《嬈望大中華》人行於4月20日將1年期LPR下調了20個基點,這是一系列降息的最
後一步,包括最近將7天期逆回購中標利率和1年期MLF下調20個基點。這些政策利率,即
7天期逆回購、1年期MLF和1年期LPR,現在分別為2﹒2%,2﹒95%和3﹒85%
。
*三種政策利率先後調降,人行政策利率低處未算低*
人行已多次表示不同意推行超低利率政策,因此我們預計人行不會將利率降至極低的水平。
但是究竟多低才算超低利率呢?
7天期逆回購利率現在是2﹒2%,低於2016年的2﹒25%,成為歷史最低點。而1
年期MLF的情況也不相上下,2016年為3%,現在是2﹒95%。1年期LPR是一個新
的貨幣政策工具,以代替基本借貸利率。即使舊的1年期基本借貸利率也沒有跌至現在1年期
LPR的3﹒85%水平。換句話說,現在的所有政策利率處於記錄以來的最低水平。
假設從現在開始直到新冠肺炎結束,每次降息都是20個基點,並且每個月都有一次降息,
那麼7天期逆回購將在9月降到1%(最後一次降息是3月31日)。我們不知道疫情會否在9
月之前完全結束,但是幾乎可以肯定的是,它對經濟的損害還會持續至少六個月。
*人行將更依賴降準*
根據上述假設,人行利率將於9月達到「超低」水平。我們估計屆時人行將偏向採用降準手
段,而非降息,來推遲政策利率觸及超低水平。
筆者預計,美國新冠肺炎疫情平伏後,貿易戰和科技戰將再次爆發。屆時中國經濟將需要另
一輪貨幣政策以支撐經濟。人行有理由保留一些彈藥為未來進一步降息作準備。這意味著人行可
能不會在9月之前將7天期逆回購協議削減至1%。
但是依賴降準存在一個問題:小型存款公司和規模最小的銀行的存款準備金率現已低至6%
。通過削減小型銀行的存款準備金率,不能大幅提高貸款增長,所以降準的效果有限。
中國最大的銀行的存款準備金率是12﹒5%,這仍然是很高的。筆者認為,人行可以削減
大銀行的存款準備金率,以釋放更多流動性。如果做到這一點,再加上政府對中小企業貸款擔保
的財政支持,那麼中小企業和就業情況將趨於穩定。
*GDP和人民幣預測*
話雖如此,中國經濟已經受到重創,今年第一季度的GDP較上年同期收縮6﹒8%;因此
我們將本年全年GDP增長預測下調至-1﹒5%。另外,人民幣將會繼續隨新冠肺炎全球死亡
人數增減而波動。下半年時,貿易戰和科技戰亦會再次使市場波動。
總括而言,人民幣今年還是較波動,筆者預期人民幣兌美元匯率為6﹒9。
《ING銀行大中華首席經濟師 彭藹嬈》
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