《金融創見》肺炎疫情侵襲全球，令各國經濟停擺，公司破產新聞此起彼落。為防經濟重蹈
上世紀大蕭條的覆轍，環球央行大開印鈔機，避免出現骨牌效應，引發信貸危機。環球股市在美
國聯儲局宣布無限量寬後大幅反彈，雖然偶而仍有公司申請破產保護，但央行瘋狂印鈔算是避免
了信貸危機的出現。股市累積巨大升幅，後市孰升孰跌的分析仍然爭論不休，看好者同意
Ｄｏｎ’ｔ Ｆｉｇｈｔ ｔｈｅ Ｆｅｄ（勿跟聯儲局對賭），認為當利率大跌，貨幣基礎大
增的情況下，股市易升難跌。看淡者則認為股市與實體經濟完全脫節，疫情即使過去，但經濟難
以迅速復甦，股市難以支撐現時過高的估值。股市看好看淡皆有道理，好淡雙方同樣勢均力敵，
不過，黃金價格在不論機構投資者、散戶投資者眼中，都是閃閃發光，大多數投資者均相信金價
仍然大有升值空間。
「大多數」是一個很有趣的命題，必須實事求證，否則只會作出離地萬丈的邏輯，犯下一次
又一次的錯誤。數據上可見，全球黃金ＥＴＦ持倉在２０２０急速上升超過１３％，ＥＴＦ持有
的黃金已逼近１億安士，對比２０１６年初已上升超過一倍。另外美國ＣＦＴＣ持倉報告顯示，
黃金期貨短倉數字在２０１９年第２季開始大幅減少，並持續到現時，現時基金在黃金的長倉比
短倉多足８倍，可見資金在黃金市場的部署是如何的樂觀。不過，「大多數」人看好時，代表買
家已經大舉進場，還有多少購買力可以推升金市？近日美元轉為弱勢，金價理應上升，但實情是
金價無法突破１８００美元後大幅回落，６月期金更失守１７００美元，金價後市是否非升不可
？
買入黃金的理由簡單，但是否必然？投資者認為由於各國貨幣供應大幅增加，貨幣購買力將
會大幅削弱，通脹將會飛升。不過，疫情導致經濟停擺，生產力不足，貨幣流動速度必定大大降
低，央行擔憂的仍是通縮而非通脹，各國國債，包括通脹掛勾債券均反映了這一點。再者，金融
海嘯過後，當時投資者同樣擔憂央行ＱＥ後惡性通脹將會來臨，結果惡性通脹不但沒有出現，歐
洲及日本等央行更擔憂通縮而推出負利率，金價最終也見頂回落。事實上，科技發展一日千里，
有助降低各行各業生產成本，加上過去十年經濟活力有限，貨幣超發也因此不必然代表惡性通脹
將會降臨。
投資者現時顯然過度高估通脹前景，加上對金市後市實在過度樂觀，對筆者而言金價現時絕
非理想作長線吸納的水平。再說，通脹若果真的來臨，白銀、鉑金及銅等金屬相對黃金而言便宜
甚多，將更值得投資者吸納。《盛寶金融（香港）高級市場分析師 潘梓生》
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