12/01/2023 10:00

《市場觀點-陳曉蓉》經濟衰退風險上升,考慮部署投資級別債券

  《市場觀點》踏入新一年差不多兩個星期,投資市場普遍延續第四季強勢,風險資產表現稍
為領先,截至1月10日,環球股市進一步反彈約3%,當中,亞洲及新興市場反彈約6%,表
現領先成熟市場。債市方面,美國長年期債息反覆回落,成熟市場主權債券持續反彈,主要債券
類別當中,環球高收益債表現略為領先,自年初起反彈約2%。展望2023年,過去十二個月
收緊貨幣政策效用有待反映,縱使環球投資市場開局強勢,成熟市場經濟顯著放緩甚至衰退,將
會是今年其中一個非常重要的投資主題。
 
  環球經濟數據持續惡化,信安環球製造業PMI指數去年底進一步跌至48﹒5,連續三個
月處於收縮區域;縱使服務業表現相對穩健,我們內部的環球服務業PMI指數12月份亦跌至
50以下,是兩年半以來的首次。接下來,高通脹會繼續影響實質消費開支,尤其是低收入的一
群;同一時間,至少上半年,環球央行較大機會持續加息,環球金融狀況維持緊張,環球經濟較
大機會進一步轉差,相比之下,成熟市場經濟增長前景或較新興及發展中經濟疲弱,區內部分經
濟體有機會在下半年進入衰退區域。
 
  以美國為例,縱使消費及就業情況仍然相對穩健,當地經濟衰退風險正在顯著上升。自從去
年7月初以來,美國十年期與兩年期國債息差已經開始出現倒掛,目前倒掛的程度曾達80個基
點,是1980年代初期以來最深。事實上,自1950年代以來,每次美國經濟出現衰退之前
,孳息率曲線都會率先倒掛,尤其是當幾乎每個孳息率期限息差(例如三個月與十年、兩年與五
年)都出現倒掛的時候,則暗示衰退機率高企,這個正正是今日的情況。
 
  面對一個可能避免不了的經濟惡化,環球通脹放緩速度較慢而因此環球央行有需要繼續收緊
政策,以聯儲局為例,指標利率或於5月高見5﹒25%,並於年內維持在此水平,環球金融狀
況較大機會徘徊在收縮區域,這些因素對於投資市場尤其風險資產或仍相對負面。縱使大部分股
市股值仍然相對吸引,目前的盈利預測未完全反映經濟放緩及貨幣政策的影響,企業盈利將繼續
面臨相應下調,以美國為例,標普500指數企業全年盈利較大機會錄得單位數負增長,股市上
半年或仍面對一定壓力。
 
  相比之下,今年上半年,債券在投資組合當中的部署或較為重要。面對通脹較大機會已見頂
,通脹及貨幣政策預期相對受控,加上經濟急劇放緩的預期,美國較長年期國債利率上行空間或
相對有限,考慮到投資市場有機會維持波動,在債券部署上,投資者或可分配部分債券部署於成
熟市場主權債券。縱使隨著經濟前景惡化,息差有機會再度擴闊,投資級別企業債券目前相對較
高的收益率及息差,結合相對穩定的信用指標,相關投資前景較為正面。
 
  同一時間,投資者可考慮增加具有息差優勢的債券投資類別,例如同為投資級別的優先證券
。面對經濟衰退風險上升,投資者偏好較高信貸質量及具有收益率緩衝的投資產品。優先證券目
前的估值相對吸引,截至去年11月,不同優先證券領域的最低收益率(Yield-to-
worst)介乎6%至8%,接近十年高位,高於環球投資級別企業債券指數的約5%。作為
一個資產類別,優先證券與大多數環球資產類別的長期相關性較低,可用作分散核心固定收益投
資的潛在風險。
《信安香港投資策略部主管 陳曉蓉》
   
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