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20/07/2021 11:00

《海納智見-荀玉根》濤聲是否依舊?論當前A股市場風格

  《海納智見》整體上看,A股成長風格佔優已是第三年,大盤風格佔優也已是第六年,有投
資者擔憂當前市場風格分化過於極致,風格切換近在眼前。我們回顧A股歷次風格切換情況,尋
找決定風格的核心變數,嘗試解答這一市場擔憂。

*當前市場風格仍偏向大盤成長*

  市場風格的劃分主要有兩種,一是大小盤風格,二是價值成長風格。回顧歷史,A股存在典
型的大小盤風格輪換特徵。整體上看,A股成長風格佔優已是第三年,大盤風格佔優也已是第六
年,但從指數和估值相對走勢看市場風格演化還未到極致。同時,註冊制的推進使得「殼價值」
被極大壓縮,上市公司股價表現與基本面的聯繫進一步加強,小盤股相對大盤股的估值溢價在不
斷降低。從歷史上看,05-07年、12-15年兩輪牛市後期市場風格都曾出現短期搖擺,
但隨後市場繼續延續前期風格特徵。
  本輪牛市成長、大盤風格佔優,春節後因通脹擔憂和美債利率上行,市場出現短暫調整,但
往後看成長、大盤風格佔優不變。

*盈利是決定風格的核心變數*

  流動性、經濟基本面、相對估值等因素並非決定市場風格的核心變數。經濟基本面對風格有
一定的影響。經濟數據好轉時利於價值╱大盤股,但兩者也出現過背離。相對估值變化是風格切
換的價格表現,觸及估值區間極值易促成風格轉變。
  盈利相對趨勢才是風格決定的核心變數。股票長期看是稱重機,站在長週期看基本面決定股
價漲跌,盈利趨勢分化是風格切換的分水嶺。價值成長風格方面,無論是16-17年價值佔優
還是19年以來風格弱化,背後的核心變數都是盈利。

*順勢而上,守正出奇*

  剛剛公布的經濟資料顯示中國二季度GDP同比增長7﹒9%,2年複合增速為5﹒5%,
高於一季度的5﹒0%,從投資時鐘看進一步印證今年仍處於過熱期,是19年1月開啟的股牛
繼續。下半年,守正出奇方能致勝。守正,指的是以茅指數為代表的大盤成長仍是較好配置:存
量經濟時代行業集中度提升,優質龍頭公司基本面更優,茅指數出色的盈利水平將持續。出奇的
機會在智能制為代表的中盤成長,邏輯有三:第一,技術進步、疫情重構產業鏈、溫和通脹推動
下,智能製造基本面更強。第二,《「十四五」智能製造發展規劃》等重要政策頻頻出台,支持
智能製造快速崛起。第三,基金為代表的機構對智能製造配置不高。
《海通國際A股首席策略分析師荀玉根》

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