《品中資－羅國森》不忿美國，我撐藥明

　　2月初的時候，我在本欄寫過一篇題為《我信藥明　不信美國》的品評。事緣藥明旗下兩家子公司，遭美國商務部列入「未經核實名單」，意味著藥明將面臨更嚴厲的出口限制。
　　消息公布後，藥明生物(02269)(下稱藥明)股價單日下跌兩成三(由80.6元跌至62.25元)，並且連跌4日，跌到56元左右才喘定，累積下跌三成。
　　當時，藥明已發聲明，指出美國之所以將藥明納入「未經核實名單」，是因為受疫情影響，商務部無法就旗下子公司進行必要的核實程序，所以才將她們列入「未經核實名單」內。
　　但藥明的通告強調，過去10年，藥明一直嚴守美國的出口管制條例，所以能獲得美國商務部批准，向美國供應商採購必須的生產器材，因此可說是相安無事。
　　而事實上，被點名的兩家藥明子公司(一家位於上海，一家位於無錫)，在完成興建相關設施後也未曾進口過該等設備。因此，今次事件對藥明的影響十分有限。
　　無奈的是，藥明的聲明似乎無濟於事，股價仍然五連跌，足足跌了三成才喘定。我當時的看法是，不是投資者不信藥明，而是不信美國。
　　如果中美關係不能改善，美國仍然會以不同藉口向中國施壓，或向個別企業採取抵制措施。藥明只是其中一隻代罪羔羊而已。如是的話，藥明可能沒運行。
　　到了今年7月，傳媒引述美國商務部官員指出，中國允許一名美國出口管制官員對無錫市的至少一家公司進行檢查。據悉，其中一家就是藥明的無錫子公司，如果美方認為核實結果正面，藥明生物可能會從名單中移除。
　
*一波未平，一波又起*
　
　　這段期間，也是藥明股價最強的一段日子，7月5日時，股價曾升至87元的即市高位，比藥明被列入「未經核實名單」前的水位還要高(當時是80.6元)。
　　誰不知，藥明也真的沒運行，甚至可以說是一波未平，一波又起。本周二(13日)，即中秋假期後復市首日，又傳出美國總統拜登簽署行政命令，擴大美國本土的生物製造，以減少對中國的依賴。
　　由於藥明是生物製藥的「相關股」，加上有五成多收入來自美國。因此，消息一出，股價單日急跌兩成(由66.7元跌至53.4元)，翌日再跌，到了昨日才反彈，收市報54.15元，回升6.6%。其實，這項行政命令屬於一般性，旨在推動美國本土的生物技術和生物製造，涉及健康、氣候變化、能源、糧食安全、農業、供應鏈及國家安全等幾個範疇，以確保美國技術的領先地位和競爭力。而且，該命令沒有披露資金投入、來源和分配方式等。
　　這兩日多家券商都就此事發表分析報告，大部分都指出，這項行政命令對中國醫療行業的影響，遠遜上月通過的芯片法案。而該文件也不過是拜登單獨簽署的行政命令，沒有如芯片法案般明文針對中國。(芯片法案是美國向本土的半導體公司提供補貼，以吸引他們在美國生產，但條件是不能增加在中國的投資，令到很多大型芯片商陷於兩難。)
　　如果說對中國有明顯威脅，可能就是要求監管機構須於180日內識別出對美國生物經濟圈的威脅，並提出政策建議。事實上，白宮已多次簽署命令，支持本土生物科技和藥物的產業鏈，今次也不過是其中一項而已。
　　另外，大摩的報告也指出，生物工廠的建設周期長，加上藥品外包生產服務的產能過剩風險有限，而且，命令不太可能直接限制美國生物製藥公司使用中國受託的研究機構。
　
*行政命令不會針對「代工」？*
　
　　大摩這個觀點頗堪玩味，我在上文所指，藥明是生物製藥的「相關股」，就是這個意思，因為藥明不是藥廠，而是藥物研發的「代工」。當然，這不是普通的代工，而是技術含量極高的「超級代工」。理論上，這項行政命令應該只針對藥廠，並不能限制美國藥廠使用哪些技術研發機構。但同樣地，如果美國野蠻起來，又似乎沒有甚麼事不可能發生。
　　綜合來說，這項行政命令，中短期來說，對藥明應該沒有太大影響(甚至完全沒有影響？)，但由於全球主要大藥廠都是美國公司，藥明要減少對美國的依賴，以抵銷這類無謂的抵制，中短期來說也是不大可能的。
　　但既然中短期來說，她的業務也不太受影響，我就不想太多了。現階段藥明仍然是高增長股，上半年收入增長六成四，經調整稅後盈利也增長六成。按照不同方式計算的手頭訂單或潛在收入也有約三成增長，即是可以保證未來3年的收入和盈利。
　　以現價計，雖然今年的預期市盈率仍達40倍左右，但如果計及未來3年的增長，其實已經十分吸引。而我在感性上實在不忿美國這些咄咄逼人的手段，因此，我會在50元附近低吸藥明，作中長線投資，以撐藥明。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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