上星期四（26日）早上，零跑汽車(09863)公布被全球第四大汽車集團Stellantis以超高溢價19%（作價43.8元）認購總值約85億元之零跑新股。當日開市時，零跑股價即大幅飆升至41元，筆者在《經濟通》財經直播節目〈開市Good Morning〉中被節目主持人詢問：「花期銀行認為零跑毛利率轉正，上望睇60.8元，依家值唔值得追入？」筆者即時的回答是：「No！」因為誰家入股零跑，都改變不了零跑今年必然是大虧損的結局。
再者，今次Stellantis的入股公布，亦沒有如大眾汽車宣布入股小鵬汽車(09868)時，同時表示小鵬的G9底架是其未來合作產品之技術基礎（即未來新款車會較快落地推出），而零跑新產品的方向或何時推出卻沒有公布，反映未來兩者合作之產品暫仍是零跑的型號，Stellantis可能只是維持一個中國海外市場獨家總銷售代理而已，但卻佔有了海外合營公司51%，及中國零跑公司最大股東的身份，零跑儼如成為Stellantis的附屬公司。所以，股價當日便以一支大陰燭倒跌收場，比配股價43.8元大幅低25%。至於未來其股價發展如何，請看筆者以下的分析。
今次Stellantis買入零跑股份，比數月前大眾入股小鵬複雜得多。大眾入股小鵬，並沒有傷害小鵬未來業務的其他權益，反而幫助小鵬改善未來業務的成本控制，例如共用了G9的技術和底架，共同合作為大眾生產新的車款，這個方案大幅攤薄了小鵬的折舊成本；同時大眾較便宜的供應鏈，也可以惠及小鵬的整體整車成本，協同效益非常顯著。
*Stellantis小本控零跑命脈*
但Stellantis入股零跑，卻把零跑除中國以外所有地區的業務發展權益全部控制了。零跑由2015年成立至今，艱苦奮鬥了近8年，亦成功在香港上市，過去5年消耗的資金超過112億元，終於能在中國新能源電動車中佔一席位，但現時Stellantis僅僅用了85億元，便控制了零跑未來的命脈，你說誰更加著數？
Stellantis讓零跑保留了中國市場的100%權益和管理，表面似乎是很大方，但熟悉電動車行業的人都知道中國新能源車市場競爭激烈，現階段可說是食之無味、棄之可惜。零跑再捱多兩三年，也未必可以在中國市場上扭虧為盈，假若將來有幸在中國市場上轉虧為盈，Stellantis也擁有零跑超過20%普通股權，何懼之有？
明天待續。《香港股票分析師協會永遠榮譽會長、國農證券董事總經理 林家亨》
*筆者持有小鵬
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