美國通脹雖放緩但仍高於政策目標，聯儲局強調通脹數據需持續地走向2%長期目標，政策方向才會明確轉向停止加息。這也反映在聯儲局會議紀要上，一眾委員們仍擔憂通脹持續或再度升溫，故需要維持高息環境，甚至不排除進一步加息。然而委員謹慎前行的政策訊號早已被市場預期，市場對最快明年第二季減息的共識並無明顯變化。明年減息的訊號已傳遞至美國債一級市場，美國財政部總值160億美元的20年期長債拍賣結果公布，中標利率4.78%，明顯低於上次的中標利率5.245%；投標倍數為2.58倍，略低於六個月平均的2.67倍；國際投資者佔比為74.0%，高於六個月平均的70.1%。這顯示投資人對美國長債的需求開始回溫，有國際資金開始部署長債，看好之後減息所帶來的債價向上。
*美大型科企持有大量現金，料來年現金流會持續向好*
說回美國未加息前，我們會預期科技股會在加息周期中處於劣勢，主要是要高昂的利息成本及資本開支會嚴重蠶食利潤，但在整個加息周期下它們卻展示出強大體質，這些大型科企手上現金充充裕，平均自由現金流量佔債務比例達79%，平均淨財務槓桿僅1.6倍為各產業中最低，這等於企業平均用少於兩年的盈利即可清還債務。考量科技業去庫存已回歸正常，這有助盈利反彈從而提升現金流。
*美國科股行業的違約率較整體為低*
全球企業違約數截至今年10月來到127家，較近五年平均高出13%，其中美國為各區域中違約企業數減少者。儘管近年經歷40年來少見的高通脹與高息環境，美國經濟仍具韌性且違約數低。檢視今年各產業違約情況，高違約率產業分別為娛樂媒體、消費服務及醫療等產業；相反能源及科技相對較低，若後續高息環境持續推升美國企業違約率，可適度配置現金流豐富的科技企業債。
*大型科企債息高於股票收益率及通脹，長年期債具投資價值*
看好大型科技企業並不是只有股票投資一個選擇，科技企業的債券現時或更具投資價值，主要是它們的投資級債券收益率明顯高於其自身的股票收益率(即每股盈利除以股價)，其次聯儲局加息推動美國科技投資級債平均收益率逾5.5%，而美國核心個人消費支出年增率(core PCE)已降至3.7%，當前科技企業所發行投資級債券已具備實質正回報，這體面出投資價值。而投資年期方面，就如筆者在10月初所言，當下半年聯儲局放風進入減息期後可增持長年期債券，以獲取資本增值。故此這時候投資者就可部署大型科企的長年期債券，較進取的投資者甚至可提早進場，捕捉投資先機。
《凱基亞洲研究部分析員 龔俊樺》
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