《海納智見－荀玉根》美股對A股的影響

　　今年4月下旬以來中美股市出現「逆向」。回顧歷史，美股下跌對A股的影響較大，14年11月後美股出現跌幅10%以上的下跌時A股的走勢往往會遭受拖累。但近期美股明顯下跌時A股依然能保持韌性，這背後或源自於中美兩國的經濟周期錯位，以及中美股市估值所處的位置不同:根據改進版的投資時鐘框架，目前美國仍處在經濟增長動能下滑而通脹高企的滯脹期，而中國已經處於政策托底經濟的衰退後期，因此A股的宏觀環境要優於美股。在市場微觀結構方面，A股目前(截至2022/06/14，下同)估值仍處於較低水平，而美股方面，標普500的估值在經歷了下跌後目前依然處於中等水平。因此，中美股市估值位置的差異也在一定程度上解釋了為何近期美股和A股走勢開始「逆向」。

　　那麼該如何看待本次美股的下跌？從歷史對比的角度出發，綜合了1954年以來美股總計17次下跌統計並進一步分析，發現美股下跌的幅度和持續時間，和當時對應的美國宏觀背景存在明顯的聯繫。從美股下跌的各項指標來看，「軟著陸」背景下的美股下跌明顯更加溫和:8次經濟「軟著陸」背景下標普500跌幅在9%-33%之間，平均跌幅19%，下跌時長1-17個月，平均下跌5個月。與之相對的，9次經濟「硬著陸」背景下標普500跌幅在20%-56%之間，平均跌幅為35%，下跌時長1-30個月，平均下跌14個月。而短期來看目前美國經濟還未出現「硬著陸」信號，因此本次的美股下跌與歷史上美國經濟「軟著陸」背景的下跌更可比，具體來看，本輪美股下跌數據略超「軟著陸」背景下的歷史均值，但離歷史極值還有一段距離。此外，在目前高通脹環境下，市場仍擔憂未來美聯儲緊縮使得美國經濟「硬著陸」的可能性，未來美國經濟「硬著陸」風險能否消除仍有待進一步觀察。

　　美國經濟兩種情景對A股的影響不同。若未來美國經濟實現「軟著陸」，那麼本次美股下跌的影響可以借鑒Q4/18。由於當前的政策面和基本面相較18年均更強，因此目前來看即便未來美股再次下跌，對A股的影響或也有限，這一點其實在4月下旬以來中美股市的「逆向」中已有所體現。而極端悲觀假設下，若未來美國經濟最終走向類似08年的「硬著陸」，對中國帶來的擾動或將弱於08年。值得注意的是，08年是過去美國經濟「硬著陸」背景下最極端的情景，而如前所述，目前美國經濟走向這種極端悲觀情況的概率還不大。1954年以來美股9次「硬著陸」背景的下跌中，跌幅處於中位數的是20年，若以20年為基準情形來分析美國經濟「硬著陸」的影響，可以發現當時在全球疫情擾動下，20年2及3月標普500最大跌幅34%，而同一時期滬深300的跌幅僅為13%，在影響幅度上相對更弱。

風險提示:全球通脹持續上行、美聯儲緊縮超預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。