人民銀行推出「降準＋置換」的新動作。中國央行表示，由４月２５日起，下調大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率１個百分點；同日，上述銀行將各自按照「先借先還」的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（ＭＬＦ）。
＊釋出資金增量為４千億人民幣，而非媒體報道的１萬３千億＊
人行解釋，降準釋放的資金略多於需要償還的ＭＬＦ，以２０１８年一季度末數據估算，操作當日償還ＭＬＦ約９０００億元，同時釋放增量資金約４０００億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。
＊降準１００基點，歷史僅有三次＊
部分人士認為今次人行降準有點像２０１４年那次將政策基調轉為寬鬆，當時中國經濟有下行跡象，但今次力度則更強，降準１００個基點，自２０００年以來，歷史上僅有過３次，分別是２０１８年、２０１５年４月（經濟下行壓力加大）和２００８年１１月（國際金融危機），足見這次降準對沖力度之大，亦難免引起市場猜疑內地經濟是否有失速狀況。
＊對沖資金缺口＊
不過，正如人行解釋，此次降準釋放的資金大部分用於償還到期的ＭＬＦ，屬於兩種流動性調節工具的互相替代，而餘下的小部分資金與４月的財政稅收上繳時點吻合，形成對沖，銀行體系流動性基本上不會出現太大變化。因此，與以往降準一次性大幅放水不同，當前內地經濟增長從追求增速轉為追求向質量，在去槓桿、防風險的政策背景下，央行不具有大幅放水的空間。
＊緩解銀行負債端成本壓力，刺激信貸創造＊
另外，今次降準亦有助緩解銀行負債端成本壓力（存款利率自由化（上浮））、刺激信貸創造（社融下滑證借貸需求下降）。儘管貨幣政策基調不存在大轉向的可以，但微調放鬆貨幣政策
，適度支持在去槓桿中受損的商業銀行，有助上市銀行降低同業拆借成本。同時，這次降準亦有助對沖放寬存款基準利率上限後所帶來的緊縮效應，同時對沖大量到期的ＭＬＦ，反而有利央行推進利率市場化。
今年以來，去槓桿背景下社會融資總量（存量）增速大幅下滑，由去年底的１２％大幅降至今年３月的１０﹒５％，再加上高頻數據顯示下行跡像明顯，資金需求減少，資金面偏緊導致中小企業融資更困難，維持流動性適度十分必要。存款準備金率下調增加資金供給，希望透過改善貨幣乘數，市場利率有望繼續下降。
＊政策基金維持「廣義緊、狹義鬆」
今年貨幣政策方向應會繼續維持廣義緊、狹義鬆。去槓桿、金融監管仍是主要政策基調，去槓桿目標亦從去年的金融去槓桿轉為今年的經濟去槓桿，這可以體現於Ｍ２和社融的先後下跌。資金由表外轉表內、非標轉標的需求增加，但存款增加的同時亦會提高銀行對法定準備金的需求
，而貸款增長則會消耗銀行資本金，所以市場會出現資金缺口。在存款利率上浮背景下，本次降準有助於減緩銀行負債端成本上升，也傳遞了央行會在實現政策目標的同時會確保市場流動性健康，銀行流動性寬鬆、廣義信貸緊將是今年貨幣政策的大方向。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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