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盧穗欣先生於金融界累積了21年經驗。於2014年加盟東亞聯豐投資前,他為中信建投(國際)的執行董事,負責亞洲區整體資產管理業務。在此之前,盧先生為中國國際金融有限公司(「中金公司」)的執行董事,專責投資者關係及公司投資基金平台的銷售及市場推廣。此前,盧先生於大和資本市場(前身為比聯金融產品)任職9年擔任執行董事,負責不同範疇包括亞洲的互惠基金、結構性產品,衍生工具及交易所買賣基金的產品開發,銷售及市場推廣。於大和資本市場之前,他為德意志資產管理的區域銷售經理,負責發展亞洲區基金分銷業務。盧先生於1995年在渣打銀行開展其事業。盧先生取得加拿大曼尼托巴大學經濟學士學位。

20/04/2018 10:00

《寰宇宏觀-沈家麟》人行意外定向降準有什麼意圖?

  人民銀行推出「降準+置換」的新動作。中國央行表示,由4月25日起,下調大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點;同日,上述銀行將各自按照「先借先還」的順序,使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。

*釋出資金增量為4千億人民幣,而非媒體報道的1萬3千億*

  人行解釋,降準釋放的資金略多於需要償還的MLF,以2018年一季度末數據估算,操作當日償還MLF約9000億元,同時釋放增量資金約4000億元,大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

*降準100基點,歷史僅有三次*

  部分人士認為今次人行降準有點像2014年那次將政策基調轉為寬鬆,當時中國經濟有下行跡象,但今次力度則更強,降準100個基點,自2000年以來,歷史上僅有過3次,分別是2018年、2015年4月(經濟下行壓力加大)和2008年11月(國際金融危機),足見這次降準對沖力度之大,亦難免引起市場猜疑內地經濟是否有失速狀況。

*對沖資金缺口*

  不過,正如人行解釋,此次降準釋放的資金大部分用於償還到期的MLF,屬於兩種流動性調節工具的互相替代,而餘下的小部分資金與4月的財政稅收上繳時點吻合,形成對沖,銀行體系流動性基本上不會出現太大變化。因此,與以往降準一次性大幅放水不同,當前內地經濟增長從追求增速轉為追求向質量,在去槓桿、防風險的政策背景下,央行不具有大幅放水的空間。

*緩解銀行負債端成本壓力,刺激信貸創造*

  另外,今次降準亦有助緩解銀行負債端成本壓力(存款利率自由化(上浮))、刺激信貸創造(社融下滑證借貸需求下降)。儘管貨幣政策基調不存在大轉向的可以,但微調放鬆貨幣政策
,適度支持在去槓桿中受損的商業銀行,有助上市銀行降低同業拆借成本。同時,這次降準亦有助對沖放寬存款基準利率上限後所帶來的緊縮效應,同時對沖大量到期的MLF,反而有利央行推進利率市場化。
  今年以來,去槓桿背景下社會融資總量(存量)增速大幅下滑,由去年底的12%大幅降至今年3月的10﹒5%,再加上高頻數據顯示下行跡像明顯,資金需求減少,資金面偏緊導致中小企業融資更困難,維持流動性適度十分必要。存款準備金率下調增加資金供給,希望透過改善貨幣乘數,市場利率有望繼續下降。

*政策基金維持「廣義緊、狹義鬆」

  今年貨幣政策方向應會繼續維持廣義緊、狹義鬆。去槓桿、金融監管仍是主要政策基調,去槓桿目標亦從去年的金融去槓桿轉為今年的經濟去槓桿,這可以體現於M2和社融的先後下跌。資金由表外轉表內、非標轉標的需求增加,但存款增加的同時亦會提高銀行對法定準備金的需求
,而貸款增長則會消耗銀行資本金,所以市場會出現資金缺口。在存款利率上浮背景下,本次降準有助於減緩銀行負債端成本上升,也傳遞了央行會在實現政策目標的同時會確保市場流動性健康,銀行流動性寬鬆、廣義信貸緊將是今年貨幣政策的大方向。
《Fundsupermart﹒com投資組合經理 沈家麟》

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