金界（０３９１８）近期公布計劃開發ＮＡＧＡ３項目，宣布後，股價急速跳水。市場反應大，無不道理。金界過去多年以獨市生意、穩定增長，派息慷慨作賣點。相信在實施計劃後，兩地賣點或從此消失。
公司去年全年業績報告，主席提到兩重點，分別有「定位為增長之穩健戰略」及「維持具競爭力的股息收益率」。事實上，兩大重點一直是公司的賣點。眼見由２０１１年第三季開始籌建的Ｎａｇａ２及Ｎａｇａ Ｃｉｔｙ步行街項目，開發過程的六年，資本開支未對盈利及派息有重大影響。終於在２０１７年１１月完成投入服務，去年度更完美貢獻收益及盈利，派息比率增加至６０％，投資者應期望未來幾年可「維持具競爭力的股息收益率」。Ｎａｇａ２項目剛在熱身，公司卻隨即公布有關擬開發ＮＡＧＡ３項目的決定，而項目的開發資本支出高達３８億美元至４０億美元。
Ｎａｇａ３項目由兩座６６層酒店、兩座５３層酒店、一座５５層公寓酒店、一個三層地下室及一個１２層多功能娛樂平台組成，而項目亦可添加最多８００張賭桌（大眾廳及貴賓廳）及２５００台電子博彩機。事實上，經營酒店賺錢能力相當有限，加上是次項目耗資高達４０億美元，公司去年經營現金流雖創新高３﹒２億美元，盈利有３﹒９１億，即是投資需要耗盡十年利潤才可彌補，時間上的投資及風險已是相當大。
＊Ｎａｇａ３項目巨大如象＊
再者，比較Ｎａｇａ１和Ｎａｇａ２兩項目，總建築面積（總建築面積）及客房數量分別為１１３３０７平方米，７５５個客房；１０８７６４平方米，９０３個客房，Ｎａｇａ３總建築面積（總建築面積）高達５４４８０１平方米；４７２０個客房架間，是已有兩項目的幾倍以上。項目巨大如象，金界的決定相當具膽識。
當然，公司預期了亞洲及柬埔寨的博彩業預計將繼續增長，其中亞洲的博彩總收入於２０１７年達到４４６億美元，於２０２０年止預計將進一步以１６％的複合年增長率增至５９１億美元。同時，預計柬埔寨博彩業的增長將以更快的３６％複合年增長率加速增長，由２０１７年的９億美元的博彩總收入增至２０２０年的２３億美元，理據似很充足。惟在回報未知數下，投資額極大，這項投資是否能為股東未來提供穩健戰略呢﹖確實存在極大疑問。正如公司所說，「金界作為柬埔寨最大的私營界僱主及投資者之一，有能力為柬埔寨政府提供「雙贏」的解決方案。」是否雙嬴真是未知，而確實世界上是沒有免費午餐的，公司一直擁有獨家及長期博彩牌照，無博彩設施限制，為期高達７０年，到２０６５年才屆滿。柬埔寨新一屆政府剛於去年９月正式組建，金界確實有需要為國家及新政府貢獻。４０億美元的投資，對新政府未來５年在經濟發展上，貢獻相當大的力度。相信要撤回計劃是不可能的事，公司現時尚未就Ｎａｇａ３項目的融資方案訂立任何具有法律約束力的協議，只是期望才協議出台前，可平衡未來投資回報及股東的派息利益，從而對小股東有所交代。未有貨的，博反彈，也要相當小心。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
＊筆者並無持有上述股份
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