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02/07/2019 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》三大因素、兩個情境

  《宏觀銓局》近期,美國股債市均受三大因素影響,但這些因素令兩個市場呈現出截然不同
的情境。在債券市場,10年期國債收益率跌至2%以下,預示經濟將會放緩。對照歷史,在
2008年底全球金融危機最嚴重的時候,十年期國債收益率從沒跌破2%的阻力位,最低僅到
2﹒055%。在美國國債收益率不斷尋底的同時,美股卻一再創出新高。就在截稿前,美國標
準普爾500指數距離2019年4月30日上到2945﹒83點的歷史高位,相差不足20
點,或1%。在債券市場發出警告的同時,股市全速前進。
  目前三個最普遍的市場驅動因素分別是:(1)對聯儲局減降息期望;(2)貿易戰升級的
擔憂;及(3)宏觀經濟數據轉弱。直到2月份,市場仍然相信聯儲局會按兵不動,在2020
年之前都不會減息。但5月特朗普總統出人意料地退出中美貿易談判,並對墨西哥進口產品加徵
關稅,投資者開始預期息口會下跌,並開始計入定價中。市場現在預計今年內會減息兩次。全球
貿易前景未明,美中雙方會談又反反覆覆,加上美國出其不意對墨西哥加關稅,並威脅對德國進
口汽車加徵關稅,投資者面對以上種種不明朗因素。近日宏觀經濟數據顯示經濟前景模糊,最新
的美國就業報告亦令投資者失望。非農業就業人數繼4月份增加22﹒4萬人之後,5月份僅增
加7﹒5萬人,遠低於市場預期的17﹒5萬人。與國際貿易直接相關的板塊在過去幾個月已經
減緩招聘,趨勢似乎蔓延至相關行業。私人企業在招聘上態度謹慎,反映對經濟信心動搖。另外
,作為美國製造業活動指標的ISM製造業指數,在5月份已跌至2016年10月以來的最低
水平,正正表明特朗普總統與中國的貿易戰正在對其經濟造成壓力。
  那麼債券和股票市場的表現何以大相逕庭?筆者認為10年期國債投資者關注的是美國經濟
的中期前景。聯儲局減息並不會加強他們的信心,反而會提醒債券投資者未來經濟表現不佳,以
致當局要先行減息來應對。對於股票投資者而言,他們通常關心股票定價及現金流。一旦減息,
對一些本來沒有風險的計價要重新考慮。只要所有條件相同,減低所謂的無風險利率會令股票更
貴。
  資產配置方面,筆者立場中立。數據反映美國經濟惡化,卻被聯署局的寬鬆政策沖淡,因此
貿易糾紛變成了左右市場的關鍵因素。儘管報道說習近平主席將會在大阪舉行的G20峰會上和
特朗普總統見面,但雙方能否就貿易衝突達成協議仍未可知。因此,我在股票和債券之間繼續維
持中立,地區方面則仍以美國為首選。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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