美國１０年期國債收益率在上星期下跌，比起２年期國債收益率更低１﹒４個基點，與此同時，股市亦出現相當跌幅。這是自２００７年以來首次出現２年期國債收益率比１０年期高。長債收益一般比短債高，一旦情況逆轉，投資者都會趨向審慎悲觀，這就近日經常聽到的「倒掛收益曲線」。
何謂收益率曲線？簡單來說，收益率曲線就是根據不同年期債券的收益率繪製的圖表。美國國債年期從少於一年至３０年都有，而短債通常比長債收益率低，理由是借出的年期越長，相對時間值就更高，回報的要求自然就更大。因此，收益率曲線應向上傾斜。但當曲線向下傾斜甚至倒轉時，投資者就會有所顧慮。
但收益曲線何解會倒掛？就如兩年期這類短債，對美國聯儲局的利率政策相當敏感，長債則反映了投資者對未來通脹及經濟前景的預期。過去幾周，２年和１０年期國債收益率一直在下降，１０年期國債更穿過了２年期的水平。這正正表明了投資者對長遠經濟感到悲觀，並擔心單靠減息並不足以刺激經濟增長。
這背後又意味著什？歷來收益曲線倒掛，特別是１０年期和２年期國債之間出現的，往往是經濟衰退的先兆。在過去５０年每次美國經濟衰退之前，國債曲線都會倒掛。當中只曾經出現一次錯誤信號，即經濟沒有衰退。收益曲線反轉往往影響銀行利潤，並減低其借貸意欲。銀行一般會借入短期資金，再向客戶批出按揭等長期貸款，從而賺取息差。但當長短債收益倒置，銀行就會減少發放貸款，經濟亦因而減慢。
＊這些信號表示了經濟即將陷入衰退嗎？＊
美國消費佔美國經濟６０％以上，目前表現依然穩健。美國７月零售銷售強勁，增長０﹒７％，勝過預期。重要的零售類別（撇除汽車，天然氣，建築材料和食品服務）表現更加強勁，上個月增長１﹒０％。
總體而言，今年第二季企業盈利遠超市場預期。至截稿時，有７３％公司盈利高過預期。預計第二季盈利按年增長２﹒９％，遠勝過季初預計的０﹒３％升幅。
再者，銀行會等待收益率曲線倒轉一段相當時間才會開始減少貸款。到目前為止，收益率曲線已慢慢修正。
資產配置方面，筆者繼續在股票和債券之間保持中立。經濟在未來半年至一年內暫時未會因衰退而受到打擊，主要是因為目前包括消費等經濟指標仍然樂觀。但投資者必須留意收益曲線會否長時間倒掛。地區方面，美國仍是筆者首選，因為與其他主要經濟體相比，美國經濟依然最穩健。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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