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04/09/2019 10:00

《投資筆記-黃子燊》旅行愛歐洲,但為何資產配置不偏好歐洲?

  《投資筆記》本年以來,以美元計算,歐股(以泛歐600指數為代表)上升了7﹒83%
,而美股(以標普500指數為代表)則上升了16﹒74%。自年初始,我們已透過不同的渠
道,提及過我們在成熟市場中,如要作區域性的資產配置的話,偏好美股多於歐股,筆者也希望
在此和大家分享我們對歐股比較長期性的看法。

*歐元區經濟依賴貿易,處弱勢*

  簡要而言,我們認為歐洲有其結構性缺陷,令其投資價值在成熟市場中相對較低。首先,經
濟方面。歐元區的經濟與貿易密切相關。如果戰友將歐元區GDP的增速和歐元區的出口增速放
在一起比較的話,即不難發現兩者之間亦步亦趨的關係。事實上,歐元區的貿易依存度在各大經
濟體內位列前茅,以歐洲經濟龍頭德國為例,其貿易依存度約為70%,不但高於發達經濟體中
的美國、日本,亦高於一定程度上依賴外需中國,在目前環球經濟動能有所放緩,加上中、美、
歐、日、韓等均捲進貿易戰的情況下,歐元區自然首當其衝了。

*歐元亦為區內帶來問題*

  另一方面,歐元區共用歐元,亦是其經濟的一個缺陷,這主要可分為兩個方面-首先是
(i)不能調整匯率的問題。歐元區內有不同的主權國,如德國、法國、意大利、希臘、芬蘭等
,但德國工業製品質素優異,如與其他歐元區國家的產品以同一貨幣及價格水平標價,則在國際
市場及區內貿易方面,其競爭力均勝過其他歐元區國家,這便造成所謂「虹吸效應」-其他歐元
區國家本應透過出口賺到的收入,相當一部分被德國賺取了,這是第一個問題。第二個問題,則
是區內貨幣政策和財政政策不匹配的問題。由於各國的經濟環境不同,相應適宜的貨幣政策亦不
同。然而,歐元區統一使用歐元,因此只有一套貨幣政策。一套貨幣政策同時應用於體質不同的
經濟體上,自然會出問題。

*區內政局動盪影響估值水平*

  而上段提到的歐元問題,則會進一步衍生出歐元區內的政治問題-由於某些國家(如希臘及
意大利),均受到因使用歐元而產生出來的問題的影響-例如不能透過調整幣值來維護本國產業
,或是不能採取刺激性財政政策,故此每逢選舉,脫歐均會成為歐元區內政體的議題,甚至選出
有脫歐傾向的政府,以謀求用脫歐來解決問題。而一旦成功,眾皆彷效之下歐盟便有解體的可能
。歐元區內政局長年動盪,實體經濟方面,投資固然會減少甚至延遲,而在金融市場方面,則估
值也會有所折讓,令歐股的投資價值進一步打折了。加上參考PMI、花旗經濟數據驚喜指數等
數據,歐元區經濟長期積弱,若綜合考慮,則不難理解我們為何在成熟市場中,我們始終不偏好
歐洲了。《晉裕環球資產管理投資研究部投資分析師 黃子燊》

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