事隔一周,美股暴跌,恒指再跌二千多點,個股表現差實屬正常。會德豐(00020)私有化的交易總作價,亦由宣布時相等停牌前的71﹒9元,下跌至大約58﹒1元(提價協議是一股九龍倉置業(01997)股份、一股九龍倉(00004)股份,及現金12元),較一星期前62﹒12元,再少了約4元,愈跌愈變得不吸引。交易會否因此告終,暫時未有定案,不過大股東繼續執行早前的部署。
上集提及,在私有化交易中,會德豐將會分派九龍倉及九龍倉置業實物,而令到其絕對股東地位有變。在最新披露的股東權益上,會德豐在公開股票市場上早已出手,透過旗下的附屬公司在2019年3月21日至2020年3月16日期間(首尾兩天包括在內),於香港的公開股票市場上購入合共1﹒358億股的九龍倉置業股份,總代價為現金約港幣61億元,增持的百份比為約4﹒47%。另外,在3月12日最新披露的股東權益上,會德豐在九龍倉的持股亦由2019年12月17日的21﹒35億股,增加至21﹒65億股,相當於公告日期九龍倉全部已發行股份約0﹒98%。儘管增持股數比重有分別,但要知道早前會德豐持有九龍倉置業只有66﹒51%,而持有九龍倉有70﹒03%,增持百分比上有不同,但會德豐最新持有九龍倉及九龍倉置業,分別上升為71﹒01%及70﹒98%,已重回七成水平。近期股價愈跌愈吸,會德豐伺機明顯,預期增持還未完,增持機會相當大。
上集提及,絕對控股權與大股東身份,對一間上市公司來說,在營運上及估值上是很大分別。以現時七成股權的情況下,在私有化完成後,會德豐在兩間公司的股權就被動減持至50%以下,大約為47%。跟據證監會《公司收購、合併及股份回購守則》,大股東持股在50%以下,日後一年內增持2%,就要提出強制要約(即G﹒O﹒)。相反,股東持股在50%以上,就可以肆任增持,相信會德豐進一步增持兩股機會相當大,小投資者可跟隨上車。現時,九龍倉及九龍倉置業資產淨值大幅折讓,近期市帳率已分別跌至超級低的0﹒3倍及0﹒46倍,價值相當吸引。其中,九倉出現過份的折讓,部分原因除了近期外圍股市大跌,估值被拖低外,亦被大行睇得特別淡有關。
九倉減少派息及未來負債情況令市場擔心。首先,集團基礎淨盈利減少58%至27﹒1億元,主因是市況評估下,若干內地發展物業之可變現淨值產生減值虧損,公司作出了37﹒9億元撥備所致。若不計撥備,盈利65億元,增長39%,實質業務算是不俗。從另一角度看,九倉股價低了,會德豐就有低吸的機會。再者,九倉主席吳天海在網上業績會議上已表示過,會德豐是九倉的母企,幾時都可以注入資產。事實上,會德豐日後成為非上市公司,亦可發行私募債,作為大型企業,發債息率亦不會比上市時高太多,所以有大行說日後會大幅增加九倉負債是無稽之談。相反,未來母子拍住上的機會更高。一方面,在會德豐私有化後,九倉地位顯得更重要,前景樂觀。一旦私有化失敗又如何呢?更簡單,股價應該從回基本步,大升機會相當高,何況大股東也在增持,作為投資者,九倉現價更要吸!
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
*筆者並無持有上述股份
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