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筆者現任恒生銀行首席市場策略員。

14/04/2020 10:35

《每周華語-黃溢華》無限QE、社會成本、力托消費、走大U形

  全球資產市場初見回穩。強力反彈之後,股油等市能否企穩?有很大的考驗。歐美英日甚而,新加波的疫情仍在高水平徘徊,相信4月/5日,甚而6月,全球的經貿仍在「停擺」的階段。金價升至1680/1700美元,而內地仍在盡力復工、復產。因而今年上半年,全球經濟收縮,而下半年,不只面對更大的經濟收縮壓力,又將有通縮出現的可能。美正準備復工大計,但以全球計,只靠中美兩國,力量有限。
 
  下半年若疫情全球紓緩,即使北半球地區改善、可預見南半球地區的考驗十分之大。假設下半年全球疫情「消失」,目前不太現實。但壓下/控制疫情條件及機會存在。因而股市有條件回穩,即使不見真正的反彈,債市股市及商品市場見及時平穩,相信企業與企業債券亦有更佳反彈的客觀條件。全球大中小國及地區,包括香港,都全力以不同的財政政策、特別政策,盡力穩定經濟。全球面對各大小不一的金融市場衝擊及天災打擊,但今次全方位的疫情太突然,病毒亦未能給科學家全面掌握,使平衡疫情衍生的社會成本及不怕疫情開放全面經濟活動,使經濟提早走回正軌。但現實是醫療系統成本十分之高,一旦估計不正確,下半年疫情失控,又或未及壓下,以人命及社會成本角度看,只好限制正常的經濟活動。因而全球經濟,有某一些亮點,下半年個別地區出現「V」型反彈不足為奇。又或某一些行業見「V」型回升,年底前跑出亦見合理。但以主要經濟系統地區看,下半年經濟出現「U」型發展機會較大。
 
  4月被各國視為重要疫情及發展的重點所在。4月/6月之第二季,全球經濟收縮為主。7月/9月若「放」經濟活動,全球貿易供求/下單及時回升,自然帶動經濟見底、有支持。但「V」型反彈?或許股市可「走」在實體經濟之前,且全球無限「QE」,有助可用極低成本買資產、股債商品市。但今次「救市」,有別於1929年、1973年、「9.11」、1998及2008/2012等等的金融危機。「QE」自2008年至2019年,有用但見無力推動全球經濟真正返回常態。十年有多不見了通帳,今2020年見「零」息,債息又急下挫,失業率/消費全面惡化,全球化動力「停」了下來,不可以只用「QE」便可解決。而疫情受控需時確認,例如下半年,甚而2021年上半年,病毒不見轉強且以低動能存在,又有疫苗可及時應市,那麼經濟不會出現大「U」型,可以細「V」存在、拉動經濟回升。極低息好,但疫情在、惡化,可能南北半球「互動」發展等,使不少跨國經濟活動有限大的局限性。「V」型反彈有機會,但可以十分之脆弱,一旦有疫情負面浮現,此時經濟/消費會很快收縮。社會成本十分之大,硬闖疫情,看重開放經濟活動,有機會使更多人生病,失去工作能力,入院及有很多人需要政府金錢的直接支援。可見全球經濟,下半年以「U」型發展機會較大,此乃「平衡」的結果。
 
  25年前由Tom Hanks主演的「Forrest Gump」電影,乃美國重要現代歷史的縮影,也可由劇情看到美國人正能量的一面。美國也好、歐洲/英國、中俄日及亞洲各國,也有自身正能量的歷史長波。疫情必可克服,我們必須付出不同的代價,上了一課,但將迎來極多地緣政經改變。今此的變革,有可能甚為巨大及多方面。
 
  上周五(10日)乃「耶穌受難日」(Good Friday),2020年的復活節給歐美及不少教徒極大的考驗。中國仍在找尋「迎戰」的方向,病毒仍在全球存在,發展之中。在那一刻,那一經濟「方塊」切入推動經濟再啟動?不是一件易事。「全球化」互動更不易重新全方位啟動。或許股市下半年可有「V」型反彈,消費回升而實體經濟卻不易出現「V」型回升。疫情於全球極短時間突襲人類及經濟,乃現代經濟未見者。今見「QE」無限有用、但亦有很大局限性。
 
  美法航母巨大,但多艘航母官兵已有疫情。可見再巨大的軍力,亦不是「無敵」的。英國首相入了「ICU」後已出院,且看他可否及時康復,重回首相府。目下英國「失」去了主導人,政治上不太理想。而日本首相安倍公布了「緊急法令」,東京的形勢,4月/5月可回穩嗎?而南韓形勢及時壓了下去,但已「內傷」,自身回穩,仍要看全球形勢,且由於有不少的「隱形」病者存在,4月/6月,仍是全球「停擺」的重要一季,如果疫情不「消失」,再重啟日常經濟,又再有疫情反彈爆發,那麼下半年經濟形勢以:「U」型走向為主了。
 
  復活節乃西方重要節日,但今年未及「慶祝」,卻要全力面對疫情的考驗。5月初俄大假,重要假期;中國又有「五一」長假,且看5月有否意外的好消息。
 
  無限「QE」甚而更低息/負息不一定是良方解藥。今天需要平衡:「復工/復產/疫情不肯定性」非一件易事。問題是,「平衡」取捨真的存在嗎?今天不存在?何時出現「平衡」取捨的良機/空間?內地復工/復產,有足夠的單子嗎?而今年出/入口形勢,肯定大幅扭曲,因而工人復工,亦非易事。內地自身有很大的市場,但出口亦極為重要。因而內地亦有再放水的機會及推出更多的經貿政策。我們對全新的病毒認識極為有限,下半年債市仍是首選的資產。
《資深市場人士 黃溢華》
 
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