上一期文章提到以阿里(09988)的認購證為例,提到在不同換股比率產品之間如何選擇,事實上,投資者需要選擇的並不是換股比率,而是由換股比率衍生出來的產品特性,例如槓桿及敏感度等。我們在本欄一直強調比較槓桿的重要性,對於短線或即日投資者而言,產品的敏感度亦是十分重要,因為影響產品的跳動速度,有時一兩格變動對於目標短線上落的即市投資者可能是勝負的關鍵。
敏感度是正股跳動1格,輪價會變動多少格,敏感度越高代表窩輪的變動越緊貼正股,其算式是:
正股最低上落價位x對沖值
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窩輪最低上落價位x換股比率
換股比率的主要用途是把窩輪面值拆細至較低的區域,較容易被窩輪投資者接納。另外,由於不同面值的窩輪會有不同的上落價位,例如0﹒25元以下產品的上落價位是0﹒001元,當面值於0﹒25至0﹒5元時上落價位變成了0﹒005元,這會直接影響產品的敏感度,所以發行商都會利用換股比率把窩輪的面值拆細至吸引水平。我們以市場上幾隻條款合適的產品作比較,阿里購13866及阿里購15841同樣是面值0﹒25元以下的產品,買賣差價是
0﹒001元,行使價及對沖值相近,換股比率分別是50兌1及100兌1,計算後的敏感度分別是1﹒56及0﹒76格,即是阿里變動1格,阿里購13866理論上會變動約1﹒5格
,是阿里購15841的兩倍,可見阿里購13866的理論變動會比較快,更能反映到正股的變動。另外,阿里購14430及阿里購26936由於面值高於0﹒25元,上落價位變成了0﹒005元,是低面值產品的5倍,其敏感度因此而大幅下降,即是需要正股更大變動才能使輪價變動1格,因此價格變動會比較慢。
窩輪 行使價 到期日 換股比率 價格 對沖值 敏感度
(%)
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13866 255﹒2 20年10月 50 0﹒225 39 1﹒56
15841 260﹒8 21年4月 100 0﹒24 38 0﹒76
14430 265﹒2 20年12月 50 0﹒25 37 0﹒3
26936 250﹒2 21年6月 100 0﹒27 52 0﹒21
從以上的例子可以看出,同是50兌1或100兌1的產品在不同面值範圍,敏感度可以有很大分別,所以投資者在選擇窩輪時要有技巧,並不是說某一種換股比率一定是好的選擇,而是從條款出發(例如行使價、到期日),再比較槓桿,同時可以留意產品的面值及敏感度,選擇合適自己的產品。《高盛董事總經理 孫明哲》
《www﹒gswarrants﹒com﹒hk》
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