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溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。

03/05/2021 11:20

《融天納地-溫天納》固本培元新舊經濟政策同步前進

  因為去年低基數效應,今年第一季度內地經濟高速反彈,但未來趨勢存在挑戰,不同產業表現結構性分化。需要留意,PMI呈現超季節性下滑,內地多數行業景氣回落,若剔除春節等非經濟因素干擾,製造業PMI疑似進入下滑通道,高位此前已在去年11月已現。
 
  觀察數據,內地產需均走弱,生產景氣高位回落,新訂單和新出口訂單雙雙回落,部分內外需指標已見頂。新訂單趨勢性下降或指向內外需面臨一定的挑戰,而基建投資、房地產投資和出口增長速度在去年已見頂,而製造業投資和消費復甦的總體表現相對偏弱、結構性特徵凸顯。
 
  由此可見,經濟急速反彈的高點已過,結構分化加大。在政策「退潮」下,傳統基建、房地產等「低效率」槓桿性操作呈現退出。製造業結構分化,部分有「自身」或轉型原因,部分因價格上升受益行業表現相對較好,投資總體回升空間仍存挑戰。隨著線下經濟活動等逐步正常化,消費復甦乃大勢所趨,不過當中具體的節奏和彈性居民收入分化、消費意願等影響。與此同時,在國際線上,海外供需缺口收窄,國際外貿替代效應呈現逐漸減弱,出口產業對內地經濟的拉動作用或將減弱。
 
  面對新經濟形勢,中央政治局會議於上月底召開會議,分析研究目前經濟形勢和經濟工作,會議對經濟的最新定調為「恢復不均衡,基礎不穩固」,有別於以往會議對經濟復甦的判斷。內地第一季度經濟數據剛公布,估計中央透過明確的數據,更加關注目前經濟復甦中的結構性問題,尤其是出口高增長和房地產強勢的同時,消費和製造業投資與預期存在偏差。因涉及結構性問題,亦制約了未來政策回歸正常化的步伐。
 
  另外,宏觀政策首次出現了「固本培元」的表述,這一表述配合整體經濟定調,表明未來宏觀政策將更著重於解決經濟復甦中的結構性問題。具體而言,估計「固本」主要體現在「促進國內需求加快恢復,促進製造業投資和民間投資盡快恢復」,而「培元」則反映在「積極發展工業互聯網,加快產業數字化」,以及「積極發展新能源」。在此背景下,中央的「固本培元」新部署值得投資界重點關注。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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