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溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。

28/06/2021 15:52

《融天納地-溫天納》內需替代潮形成新投資焦點

  隨著歐美實現群體免疫後,復工復產速度加快,後續對內地出口的產業鏈拉動將持續削弱,更難扭轉下游產業目前的困境。促進內需亦需更更多由上而下的改革配套,屬中長期挑戰,目前並不會即時幫助下游產業轉嫁成本壓力。隨著歐美工業生產持續復甦,當地的進口需求將呈現變化,對內地出口產品的需求將持續在產業鏈中上移,對內地出口拉動將呈現變化。此外,內地消費增長較弱亦添加了下游產業鏈的壓力。內地居民消費傾向自去年疫情衝擊顯著下挫後,尚未全面回升。內地老齡人口快速老齡化,成為拖累消費增長的中長期因素,必須以養老保險體系的構建完善、控制房價上升以作應對。
 
  目前,內地經濟若干領域表現較弱,如製造業投資和消費,當中產業鏈下游的表現更明顯,仍然需要宏觀政策上進行「固本培元」。在聯儲局政策趨勢成為市場焦點的背景下,內地的貨幣政策仍應以考慮國內形勢為先,提前收緊固然不必,會否跟隨亦需再行觀察。筆者估計聚焦內地經濟中較弱的領域,需維持足夠程度的支持。
 
  內地經濟復甦的動力主要偏外向,而作為目前「穩定力量」的房地產和基建投資都處於嚴控政策下,難以承接外需的轉弱。觀察宏觀經濟數據,內地經濟復甦的強項與優勢較為突出,復甦動力主要來自出口和工業,穩定力量來自服務業、房地產投資和基建投資,而弱項在於製造業投資和消費。目前政策已從房企、金融機構、地方政府和限購等層面形成聯合力量,正嘗試減輕內地經濟與房地產之間的捆綁。而基建投資則牽涉地方政府隱性債務治理的環境下,增長空間同樣受限。因此,面對外需改善不可長期持續,內地經濟必須進一步提振製造業投資和消費增長,才能維持足夠的內生動力。

  目前內地製造業投資和消費增長較弱,尤其是產業鏈的下游表現得更明顯,中央政府的宏觀政策仍需要積極「固本培元」。在目前形勢下,新經濟的發展亦屬重點。考慮到中美科技「脫勾」後,集成電路領域扶持政策密集出台、產業基金與民間資本繼續推動內地資本開支擴張,未來國產替代進程將加快推進,形成新的投資焦點。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
 
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