《海納智見－荀玉根》為何近期A股新股破發？

　　近期A股新股出現破發（新股IPO上市首日最低價低於發行價）跡象，這是否就意味著新股IPO破發風險很大呢？其背後的原因是什麼呢？

　　近年來A股先後實行了科創板和創業板註冊制改革，從而出現了新股IPO大爆發的情形。截至2021年10月26日，今年以來A股IPO公司數量達到402家，融資規模達到4115億元，兩者均處於歷史高位，而2020年為396家、4700億元，2019年為203家、2532億元。自19年施行註冊制改革以來，A股IPO發行破發的情形並不多見，2021年、2020年、2019年破發公司數量分別為3家、0家、3家，佔全部IPO發行公司數量的0.7%、0%、1.5%。雖然近期A股破發公司數量增多，但是相對於整個A股IPO發行規模而言，破發公司比例並不高。

　　回顧歷史，新股大面積破發基本都出現在熊市期間。我們以破發公司比例超過10%且破發公司數量不少於10家的年份定義為高破發年份，統計歷史數據這些年份包括1993年、1995年、2011年、2012年，具體而言：1993年破發公司數量為20家，破發比例為20%，　2011年為83家、30%，2012年為49家、32%。這些高破發年份基本處在熊市期間，具體而言，1993年上證指數最大跌幅達到50.3%，2011年為30.4%，2012年為　21.3%。今年以來A股破發公司數量為3家，破發比例為0.7%，相對歷史而言，這次破發公司數量和破發比例都不算高。而且，當前市場環境並不是熊市，即新股破發的誘因並非市場情緒悲觀導致的殺估值，而是近期IPO發行制度改革導致新股發行價格適當提高。

　　2021年9月18日，上交所和深交所分別發佈了《上海證券交易所科創板發行與承銷規則適用指引第1號——首次公開發行股票(2021年修訂)》、《深圳證券交易所創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則（2021年修訂）》，有關IPO發行機制改革主要包括三方面：

　　一是強化報價行為監管，除強調自律監管措施外，還明確網下投資者參與詢價時規範要求、違規情形和監管措施，涉嫌違反法律法規或證監會規定的，上報證監會查處或由司法機關依法追究刑事責任，此外網下投資者需妥善留存參與報價的定價依據、定價決策過程、申報記錄等檔和相關信息，保存期限不得少於20年。

　　二是完善高價剔除機制，將剔除部分「不得低於所有網下投資者擬申購總量的10%」調整為「不超過所有網下投資者擬申購總量的3%」，將減小高價被剔除的風險，促進網下投資者獨立研究、自主報價，並有望緩解估值下移的風險。

　　三是取消突破「四孰低」定價與「延期」掛鈎的安排，明確初步詢價結束後如確定的　發行價格超過網下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發佈1次投資風險特別公告，無需採取延遲申購安排。這將有效拓寬發行人與投行的定價決策空間，尤其是在報價分散時給予投行更多自主定價權。

　　這些制度變革都將促使IPO發行價格更加合理，從而無差別打新策略不能保證百分之百盈利，投資者需運用自己的自主研究來甄別新股投資機會，這也更符合註冊發行制度的改革初衷。
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。