《海納智見－荀玉根》當前指數振幅已創05年以來新低

　　在過去幾個月的時間裡，寬基指數整體走平，如滬深300指數8月初至今一直在4850點上下震盪，萬得全A也在5700點附近擺動，大家對指數的感覺是整體比較平淡。那當前指數這種窄幅震盪大概處在歷史上什麼位置？又會持續多久？

　　首先，當前市場振幅已創05年以來新低。我們用區間內最高價相對最低價的漲幅來量化指數的振幅，然後參考三個維度：
　　一是年度視角下市場振幅創新低。以萬得全A指數衡量，今年至今（截至2021/11/24，下同）指數的振幅為17.5%，創歷史新低，歷史次低是2017年（18.5%）；以上證綜指衡量，今年指數振幅只有12.6%，也創歷史新低，歷史次低是2017年的14.4%；滬深300創有史以來歷史次低，今年振幅27.2%，歷史最低為2003年的23%。
　　二是季度視角下21Q4振幅只有歷史次低值的6-7成。相比於年度視角，季度視角下寬基指數的振幅相比歷史最低值低得更明顯些。
　　三是三個月滾動振幅下當前指數振幅處在歷史最低位附近。過去三個月萬得全A指數的振幅為7%，處在2000年以來從低到高1%的分位；上證綜指振幅6%，處在2000年以來從低到高5%的分位；滬深300振幅為4%，處在2002年以來從低到高0.2%的分位。

　　其次，歷年年底市場振幅通常會收窄，隨後便是歲末年初躁動。回顧2005年以來萬得全A指數振幅在年內的規律，我們可以發現每年年底指數的振幅均會明顯收窄。

　　當前指數振幅創歷史新低，跨年行情有望展開。我們曾指出，臨近年末，跨年行情有望徐徐展開，原因有三：
　　一是寬信用政策效果正在顯現：宏觀政策在730政治局會議後正從寬貨幣走向寬信用，10月社融存量同比為10.0%，與9月持平，近期央行又罕見地公布了10月個人按揭貸款數據，截止2021年10月末，個人住房貸款餘額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，總體上反映了寬信用政策效果正在顯現。
　　二是ROE尚處在回升週期中。2002年以來A股盈利已經歷五輪完整的週期，過去五輪盈利週期平均持續15個季度左右，其中上行週期持續6-7個季度，下行週期持續8-9個季度，本輪全部A股ROE（TTM）於20Q2見底，20Q3開始回升，至今只持續了5個季度，而隨著寬信用政策發力，我們預計ROE上升將持續至22Q1。
　　三是歷史規律顯示歲末年初總有跨年行情。從歷次歲末年初躁動行情回顧來看，跨年行情通常每年都有，背後的原因源自於歲末年初往往是重大會議召開時間窗口，同時11月到3月A股基本面數據披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。今年9、10月市場表現比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，我們認為跨年行情啟動的可能性較大。
《海通國際Ａ股首席策略分析師荀玉根》

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