《品中資－羅國森》擁有43年長跑經驗的中國海外(00688)

　　過去一年，內地房企債務違約消息不斷，令到投資者和置業者信心盡失。置業者方面，已買樓花者，遇到樓盤爛尾，只得呼籲集體停供；準備置業者也轉趨審慎，不敢貿然入市，令到地產市道下滑。
　　投資者就更不用多說。股市方面，過去一年股價下跌七成以上的內房股比比皆是，更甚者是一早已經停牌，還未知能否復牌。債券方面，我身邊有不少朋友透過私人銀行買入的內房債券，大部分都已下跌一半，還要每天擔心最終會違約呢！
　　正因如此，由去年7月至今年6月底止的一年，以環比計，內地房地產銷售每個月都下跌，即是今個月比上個月少，這是1998年商品房制度改革以來最長的一個下跌周期，彷彿所謂的「剛性需求」也剛不起來一樣。
　　從行業的角度，內地房地產市場正處於汰弱留強的階段，到底誰人可以留低，誰人會被淘汰？而「強者」在這場長跑賽事中的表現又如何呢？心水清的讀者應該知道，我指的強者，其中當然包括我早年的愛股中國海外(00688)(下稱中海)了。
　　中國海外剛公布了上半年的經營業績，業績放緩幾乎是意料中事，但總的來說，我認為是及格的。
　　在這艱難的日子中，中海的賣樓收入下跌33%至1385億元(人民幣．下同)。但值得欣喜的是，她們的賣樓收入已經躍升至全國第四位。而且，同期全國10大房企的賣樓收入平均是下跌四成六的。
　
*盈利倒退派息不變*
　
　　另外，難能可貴的是，集團的總收入只是微跌不足4%，至1037億元，令到股東應佔溢利達到167.4億元，下跌19.4%。不過，雖然盈利減少，但公司維持去年的中期息0.4港仙不變，對股東算是有交代了。
　　但有一點我覺得很有趣的，過去中海每次公布業績時，在第一頁的總覽中，但凡有收入或盈利的數字，都會提供一個比對，即是升或跌多少個百分點。當然，以中海這個「高材生」來說，過去每次都是「增長」的。
　　但今次給我的感覺是，這個「高材生」感到有點尷尬，因為成績差強人意，所以索性不作比較，只提供一個收入和盈利數字。但對大部分投資者來說，單看一個經營或盈利數字是沒有概念的。其實，我認為絕不需要介懷，因為今次是市場情況使然，以中海來說，已經做得不錯了。
　　而且，中海也有藉著這個難得的機會，在上半年在13個城市新增21幅土地，面積達358萬平方米，投資額457億元，令到集團的土地儲備增至7439萬平方米。另外，我最想見到的是集團藉此機會進行併購。在上半年，中海在廣州、上海和成都等主要城市進行了多項併購，共投資106.6億元。
　　即使如此，中海的財務狀況仍然十分健全，資產負債比率59%，低於70%的紅線，而淨負債比率更只有41%，遠低於紅線要求的100%；而流動資產淨值達3945.3億元，是流動負債的2.4倍，同樣高於紅線要求的1倍。
　　我相信，在目前的環境下，沒有幾多間房企可以達到這個水平。正因如此，現在確實是中海的機會。我在今次的業績報告中，看到主席顏建國的一段感言，確實反映了當前內地房地產市場的形勢，值得跟大家分享。
　
*中海的投資價值已顯現*
　
　　「行業競爭是一場沒有終點的長跑競賽。一大批企業已經退出賽場，仍然在前進的企業分散成幾個梯隊，一批企業在咬牙堅持，一批企業在第一梯隊領跑。本集團身處第一梯隊，糧草充足並擁有43年的長跑經驗，我們的目標是奪取勝利。」
　　大家應該收到吧！房地產行業是內地最大的消費商品，永遠都不會消失，也很難替代。而這一刻，內地房地產市場正進行淘汰賽，早年過渡擴張，而且經營不善的企業應該冇得留低，她們的份額只會被有實力和經營穩健的房企吞併了。
　　正如中海主席所說，她們的彈藥充足，而且擁有43年的長跑經驗，所以屬於第一梯隊的成員，而且都是領先的。
　　所以，從投資角度，雖然過去我曾經說過，連中海這類龍頭房企也沒有太大投資價值，有的只是投機價值。但現在我會稍為修正，以中海現在的估值水平(昨日收市報20.75元)，即5倍市盈率和5厘息(今年是中海上市30周年，還有機會派特別息)，她的投資價值已經回來了！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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