《投資原理－陳榮達》中港股市估值具向上修正空間

　　隨著美國通脹開始緩和，美國聯儲局主席鮑威爾日前放鴿，稱是時候放慢加息步伐。值得留意的是，中國的防疫政策亦開始往有利方向發展，政府更於二十大後出台房地產扶持措施，大大提振投資情緒，推動中國主要市場指數迅速反彈並收復失地。經歷一段長時間的調整後，中港股市估值變得相當吸引，考慮到北京當局仍會推出不少的利好政策，相信其估值有進一步向上修正的空間。
　　聯儲局在2021年錯誤判斷通脹屬於暫時性，隨後受一系列地緣政治事件影響，已發展市場的通脹趨向失控，聯儲局在內的多國央行實施有史以來最激進的加息步伐。截至今年11月，聯儲局年內已加息375個基點，自6月以來更連續四次加息75個基點。最近，聯儲局傳達「鷹派轉向鴿派」的訊息，暗示下次會議可能開始放慢加息步伐。然而，鑑於通脹持續高企，加息周期有可能較預期長，市場不斷上調聯邦基金利率的最終水平，高盛此前更預計於5至5.25%見頂。
　
*恒指市盈率不足7倍*
　
　　根據過往經驗，若要減緩需求，降低服務的通脹壓力，實際利率需要處於正值1%至2%，如果2023年的平均通脹為約4%，則意味著最終利率為5%至6%。鑑於自1970年代以來從未出現如此激進的加息周期，經濟衰退風險更加迫在眉睫，衰退很可能在2023年中期發生，尤其是美國及歐洲。展望未來，預計明年市場焦點將從加息及通脹，轉向經濟惡化及企業盈利衰退。
　　鑑於中國的經濟周期與西方不同，其逐步微調以重啟經濟的趨勢，中國在全球充滿挑戰的環境下將表現較佳。經歷20年來最長調整後，MSCI中國指數的市盈率為10.5倍，遠低於過去10年平均水平13倍。恒生指數的情況更為極端，該指數包括離岸市場多家大型中國公司，但不包括A股及美國預託證券，其市盈率僅為6.9倍，遠低於過去10年平均水平10.9倍-並且已從5.6倍的十年低位(截至2022年10月)大幅反彈。
　
*房地產政策有利國企民企融資*
　
　　中國百年一遇的疫情所帶來長期持續的防疫政策，無疑對亞洲投資氣氛造成打擊，但自二十大後北京當局為重啟經濟對清零政策進行微調，例如在上月提出的20項優化防疫措施。中國主要城市更於昨日宣布進一步放寬防疫限制，並會減少大規模的核酸檢測，以及在未來數月擴大疫苗接種，這些措施將提高進一步重啟經濟的可能性。除放寬防疫措施外，中證監此前宣布了5項措施支持房地產企業股權融資。雖然上述措施似乎有利於國有企業，並且可能促進其透過股權融資的方式進行收購，但這些措施應同時有助舒緩部分民企所面臨的流動性和融資壓力，從而帶動整個房地產行業步向復甦。
　　總括而言，中國經濟復甦仍面臨諸多挑戰，但隨著中港股市估值已跌至新低，相信已反映不少最壞因素。中國通脹溫和，有空間推出更多寬鬆的財政及貨幣政策，流動性保持充裕，有條件推動經濟走向復甦，最後必然會對股市進行重估，預期企業盈利將明年開始逐步向上修正。
《惠理基金董事總經理香港零售業務主管　陳榮達》
　
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