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作者為資深投資者。

09/05/2023 08:10

《缸邊隨筆-石鏡泉》煲未爆完

  鮑威爾執迷不悟,美聯儲局續加息之餘,還在縮表。華爾街固然不忿鮑威爾口風不肯稍鬆,美國中小型銀行其實也叫苦連天。自今年3月10日矽谷銀行(SVB)爆煲,引發骨牌效應以來,銀行危機不但從未解決,兩個月來,反而再有幾家銀行接連爆煲,更很大機會陸續有來,美聯儲局的緊縮政策實已對經濟造成傷害。
 
  第一信託銀行(First Republic Bank,美:FRC)售予摩根大通後,西太平洋銀行(Pacific Western Bank, PacWest)又告求售。樹欲靜而風不息,繼SVB、Signature Bank、FRC、PacWest之後,美國中小型地區銀行會續爆煲,似成定局。
 
*損失逾4000億*
 
  美國幾家中小型地區銀行爆煲,有甚麼大不了,為甚麼投資者要留意著?原來直至FRC倒閉,已拖累了部分銀行的證券,包括股、債的價格暴跌,令投資者蒙受逾540億美元,即約4185億港元的損失。4185億元是個甚麼概念?那是可建約9個造價達470億的西九文化區,又或派660億的消費券給市民超過6次。彭博估計,今次銀行危機至今,已令涉事銀行損失市值469億(美元.下同),再加債券及優先股價值損失約75億元。
 
  幾家宣布倒閉的銀行,其股價今時僅約值7.25億元,最終它們的股票亦將變廢紙。不過,優先股的股東和債權人也沒有甚麼保障,例如FRC就有8億美元的無擔保債券,現在每1美元面值報價只略高於1美分,相信必定違約。
 
  美國西北大學凱洛格商學院金融學教授Gregor Matvos早於3月已警告,如果銀行沒有保險的存款被提走一半,便有約190家銀行將出現總計3000億元的資產減值,這意味著它們剩餘資產如按市值計算,將不足以償還全部有保險存款。資不抵債,銀行就要關門大吉。有人更指出,今次美國幾家地區銀行爆煲所蒸發的財富,已多於2008、09年金融海嘯的總和。爆煲破壞財富,對經濟徹底造成傷害。
 
*美中小企破產*
 
  這一波銀行危機,正如巴菲特說:(美銀行破產潮)還沒結束,而它也已影響了中小企業的生存。美國中小企一直都是依賴中小型地區銀行融資的,但自SVB倒閉後,大量中小銀行緊縮中小企的貸款,中小企融資便愈來愈困難。大銀行批核中小企貸款的比例從今年2月份的14.2,降至3月份的13.8;小銀行更由21.3降至19.1,其困難程度是自2010年以來最高的。
 
  做生意借不到錢周轉,便容易倒閉,但美國卻有三分二人需要中小企為他們創造就業機會。美國中小企每年創造64%新增就業職位,相當於150萬個工作機會。數據顯示,1998至2014年間,中小企就為美國貢獻了近半(48%)的GDP。不過,今時1000萬美元以上規模的私人企業爆發倒閉潮(見圖),中小企破產的速度在過去4、5年大增。
 
  由於中小企在地區銀行一般只有25萬美元存款保障,而它們的存款當然遠高於此數,故自SVB出事後,不少中小企便把資金從中小型的地區銀行提出來,轉存至大行,或投資於貨幣基金。這樣又導致中小銀行存款下降,令中小銀行更難生存,造成惡性循環。
 
*商業地產萎縮*
 
  當軟銀這個大戶於2020年底到2021年,陸續退出美國商業房地產市場之後,令寫字樓租金下跌。另一方面,近期美國消費下跌,令有162間舖的寵物用品店Pet Partners、擁480間舖的家居零售巨頭Bed Bath & Beyond,以及全美最大的婚紗店,有1萬名員工的David's Bridal等均申請破產。一方面寫字樓吉樓多,另一方面,零售商破產,吉舖也多,不難想像,就業不足、消費疲弱,美國國內經濟即將迅速降溫。
 
  摩根士丹利估計,商業房地產到2025年前到期債務高達1.5萬億,主要融資的都是中小型銀行,而寫字樓、零售舖,小銀行房地產貸款比例又愈來愈高,甚至持有逾半「機構商業抵押貸款支持證券」(CMBS),這意味著銀行危機或如金融海嘯般,牽連到其他投資於CMBS的機構身上。
 
  若美聯儲局繼續加息、縮表,加至5.5%甚至6%,即使其後不再加息,維持高位,便將有更多銀行倒閉,煲繼續爆。
 
*歷史會否重演?*
 
  2007年11月,滙豐銀行通報其美國的房貸出問題;翌年,即08年3月,美國的貝爾斯登(Bear Stearns)出問題,被摩根吞併;同年9月,雷曼爆破,扯動了AIG、高盛、通用汽車陷入危機。
 
  今時同樣是3月,SVB爆煲在先,到今年9月,會否有甚麼更大的金融企業、銀行會爆煲,抑或是美國的商業房地產爆煲?
 
  一個廣泛性、系統性的金融爆煲,並不會一下子就爆完,而是會逐個逐個爆,愈爆愈大鑊,因這是系統性的爆煲。大廈之傾,也是由幾塊小磚頭作先兆。
 
  筆者不是想人死,只是作孽不死,是否無天理?《資深投資者 石鏡泉》
 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
 
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