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作者為資深投資者。

29/11/2023 08:10

《缸邊隨筆-石鏡泉》日圓後向

  日圓匯價昨(28日)反覆偏軟,有日傳媒指日本大企業組織或會促使日本央行結束超低利率政策,好讓日圓升值。如不炒匯,又不去日本旅遊,投資者便毋須理日圓升或跌了?不是。日圓走勢對全球流動性,舉足輕重。
 
  若日圓持續疲弱,對日本部分企業來說,以日圓購入的原材料價格便會上升,導致成本的負擔增加。據日本《讀賣新聞》報道,日本大企業組織「日本經濟團體聯合會」將於下月開會,討論弱勢日圓對經濟的負面影響,相信會影響日商界進一步要求,日本央行結束超低息政策。
 
  就像美元加息,會令美元及其他美元資產價格「雞犬皆升」一樣,日圓「超低息」不再,就升值可期,是也不是?日圓「超低息」的故事又要從日本經濟「迷失30年」說起。
 
  日本經濟泡沫自1990年代爆破之後,便陷入「迷失的30年」。日本政府為救經濟,一直遏低借貸成本,銀行利息低至零,甚至是負利率,由於低息並不吸引,遂導致日本資金外流。
 
*日低息政策,令資金外流*
 
  日資外流,以低息借入便宜的日圓,再兌換成美元、歐元等外國貨幣,投資於美股或美債、歐洲股票或債券、REITs以及全球各種資產的「套利交易」最為盛行,很多套利交易的錢還會加上槓桿。除了企業和機構投資者之外,一眾以套利交易作為理財持家手段的炒匯散戶「渡邊太太」就最為典型。
 
  國際貨幣基金組織(IMF)的數據顯示,2022年,日本海外資產達9.96萬億元(美元.下同),其中3.7萬億元屬股票相關投資;5.7萬億元包括官方儲備的債券。台灣的中央銀行數據同樣顯示,2022年全球流動性中,有近3.7萬億元的日圓來自日本,而且高踞首位。
 
  在環球投資市場的日圓資金中,有不少屬槓桿投資,例如對沖基金便會透過以便宜的日圓,買入等值於10億元資金,投資於美股或美債,進行5倍、10倍,甚至20倍以上的槓桿操作。換句話說,在日本借了10億元資金,可變成50億元、100億元,甚至200億元的錢去投資。
 
*日央行加息,資金成本高*
 
  這些套利交易的資金對利率和匯率的變動極為敏感。當這批炒家觀察到,日本央行有機會結束低息的貨幣寬鬆政策時,他們便會擔心日圓可能會升值,而且他們更擔心,過去以較低息借回來的日圓資金,資金成本會隨日本加息而水漲船高,這將令過去幾十年來,流到海外的資金很快地回流日本。
 
  如果這3.7萬億元中,只要有幾千億在短期內回流日本的話,的確可讓日圓在短時間大幅升值。事實上,今年環球資金也大舉流入日本股市。
 
*日「班資回朝」,累全球市場*
 
  去年9月至年底這段期間,日本央行把10年期國債息率區間放寬至0.5厘,雖沒有說要結束低息政策,美元兌日圓從152升值至127,在3個月內,升了近18%。這就是套利交易的投資者因擔心日本央行低息政策有變,把海外的資產賣掉,兌回日圓所致。如果日本真的「班資回朝」,美股、美債、歐股、歐債等市場在短期內都可能會引起不少震盪,投資者便須留意。
 
  日本央行面對日本國內通脹維持高企,日本民眾的實質工資已經連續18個月是負增長,所以日本央行其實也不願意令日圓大幅貶值。日相岸田文雄執政的壓力非常大,民眾對他的不滿意程度高達56%,主要是因他沒有控制好物價,通脹高企。央行不願意看到日圓再大幅貶值,就是恐怕通脹失控,但日本央行似乎就未必會立即結束寬鬆政策。對日央行而言,可能做法是:先觀望美聯儲局減息,再作決定。
 
*美減息不能令日圓大升*
 
  美銀全球研究部日本經濟研究主管德瓦利埃(Izumi Devalier)稱,雖然預期明年日本經濟或放緩至低於1%,但預計當地工資將有新一輪強勁增長,加上通脹預期改善,估計日本央行將於明年首季放棄負利率政策。此外,美國明年開始減息後,每季可能只減息0.25厘,不足以令日圓大幅升值。若美聯儲局不減息,日圓匯價或見160。
 
  對一般愛「返鄉下」的港人來說,美銀預測在明年初,每百日圓兌港元低至5.03港元,到明年底會回升至5.49港元。若美國不減息,日圓低位或會跌穿5港元,這些可能都是兌圓遊日的貼士。至於投資,如看好日圓前景,不妨以兩年內不會用的閒錢,分注買入。
《資深投資者 石鏡泉》
 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
 
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