《師傅教路－黃瑋傑》中國鐵塔業績亮點不多，估值及息率欠吸引

　　中國鐵塔（００７８８）昨日（４日）中午時公布截至２０１８年１２月底止年度業績，昨日股價先升後跌，最高見到１﹒９６元，收報１﹒８５元，下跌０﹒０４元，跌幅２﹒１％。中國鐵塔業績亮點不多，反而值得關注的地方不少。

＊年度營業收入升４﹒６％＊

　　中國鐵塔於２０１８年度實現營業收入７１８﹒１９億元（人民幣．下同），同比增長４﹒６％，淨利潤為２６﹒５億元增長３６﹒４％。按收入劃分，塔類業務收入達６８５﹒９７億元，增長２﹒３％，佔總營業收入９５﹒５％；室分業務收入為１８﹒１９億元，增長４１﹒７％，佔總營業收入２﹒５％；跨行業業務收入為１２﹒２２億元，增長６２３％，佔總營業收入１﹒７％。可見其收入仍高度依賴塔類業務。按租戶數計算，其總租戶數為３００﹒９２萬，增長１２％。其中，塔類租戶數為２８３﹒７１戶，增長７﹒３％；室分租戶數為３﹒１４萬，增長３３％；跨行業租戶數為１４﹒０７萬，增長６５４﹒８％。截至２０１８年１２月底，其站均數為１９４﹒７６萬，增長４％，站均租戶數為１﹒５５戶，較２０１７年度１﹒４４戶提升０﹒１１戶，每站均平均年收入為３﹒７６萬元，增長５％。
　　其２０１８年營業開支為６２７﹒３８億元，增長２﹒９％；營業開支佔營業收入比重為８７﹒４％，比上年下降１﹒４個百分點。營業開支構成方面，折舊和攤銷佔約一半，金額為３２６﹒９２億元，增長０﹒２％，佔總營業開支５２﹒１％。場地租賃費為１２１﹒９６億元，增長７﹒６％，佔營業開支１９﹒４％；維護費用為６１﹒６５億元，增長０﹒１％，佔總營業開支９﹒８％；人工成本為４９﹒１７億元，增長１６﹒３％，主要由於補充面向綜合解決方案及跨行業業務發展的專業技術人才，同時進一步加大薪酬與業績掛勾的激勵力度；其他營業開支為６７﹒６８億元，增長２﹒７％，佔總營業收入１０﹒８％，主要包括發電費，站均營運及支撐費，資產處置損失，辦公室費用等。

＊融資成本增長拖累淨利潤＊

　　中國鐵塔的營業利潤９０﹒８１億元，增長１７﹒７％，但淨利潤只有２６﹒５億元，原因是融資成本高達５７﹒５９億元增長１１﹒２％，主要受市場利率上升及帶息債平均餘增加影響。截至２０１８年底，集團資產總額為３１５３﹒６４億元，負債總額為１３４８﹒６２億元，其中淨債務為９４５﹒５６億元，資產負債率為４２﹒８％。集團２０１８年度經營活動現金流為４５５﹒４億元，扣除資本開支後自由現金流為１９０﹒７４億元。２０１８年度資本開支為２６４﹒６６億元，減少３９﹒６％。其中用於站均新建及共享改造的資本開支為１７５﹒３億元，佔總資本開支６６﹒２％；用於站均更新改造的資本開支為４６﹒７１億元，佔總資本開支１７﹒７％；用於ＩＴ支撐及購置綜合生產用房等的資本開支為４２﹒６５億元，佔總資本開支１６﹒１％。如果未來資本開支顯著增加，將影響自由現金流。

＊歷史市盈率達８８﹒５倍＊

　　中國鐵塔２０１８年度每股盈利只有０﹒０１７９元，雖然同比增長１９﹒３％，但以昨日收市價計，歷史市盈率高達８８﹒５倍。董事會建議派發末期息每百股０﹒２２５元，現價股息率只有０﹒１４％。無論是估值或股息率，都並不吸引﹒《輝立證券董事　黃瑋傑》