新經濟股近日現股災，源於《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》（以下簡稱《反壟斷法》），政策涉及平台在行業的市佔率、與用戶合作的條文、費用收入、甚至是數據上的運用，牽連範圍甚廣。由於細則內容還有待相關部門推出，估計短期沽壓還會持續。我們不能排除或已出現過度恐慌的拋售情況，惟入市前應先了解政策對企業如何影響及實行的困難度。
＊平台本是壟斷產品＊
根據反壟斷法，基本原則是營造公平競爭秩序，著力預防和制止排除、限制競爭的壟斷行為，維護平台經濟領域公平競爭、開放包容的發展環境，降低市場進入壁壘，促進更多主體進入市場，公平有序參與競爭，激發市場活力。平台經濟領域與舊經濟行業上有很大不同，舊經濟下，客戶是流動於線下，是絕對的開放；相反，平台經濟是以年月得到龐大的線上客戶流量後，找出被行業認定的目標客戶，因此獲得線下商家靠攏，願意付出費用或獨家合作形式。平台的形成根本性是壟斷的產品，反壟斷似是要平台消失。
當然，平台經濟指標多，而壟斷的情況亦有多樣化。首先從ＧＭＶ（商品成交金額）角度，阿里巴巴（０９９８８）在電商行業中市佔率超過６０％，美團（０３６９０）在外賣行業市佔亦超過６０％；反壟斷法提出活躍度，阿里用戶略高，惟京東（０９６１８）人均使用時最長，美團用戶活躍度與餓了麼相近。理論上，各平台有其壟斷狀態。
＊美團季度剛有微利＊
另一方面是「讓利」。估計未來收入及盈利影響將出現結構性的改變。現時商家入駐中國電商平台，費用主要包括三類，分別是保證金、軟體服務年費和軟體服務費（佣金）。以天貓為例，商家按照《天貓服務協定》必須繳存保證金，一旦違規，要支付違約金。儘管這是合約精神，但日後將被評為以支配地位而壟斷，日後費用將要大減，或一視同仁，劃一收費。事實上，過去不時有商家投訴平台經營者。例如今年２月，美團外賣收到多個省份相關餐飲協會「交涉函」，控訴要點降低佣金和取消獨家合作。事實上，美團外賣佣金由零開始，部分商家已付上高達２５％的佣金費，當然亦要知道美團外賣最大成本是騎手，２０１９年相關成本高達４１０億元人民幣。反壟斷法第一條提到要降低經營者合規成本，美團季度上剛有微利，而且只是靠其他業務，外賣業務距離自我盈利甚遠，反壟斷又如何取之平衡？
＊開放平台最大問題＊
反壟斷法最大問題是如何「開放平台」。企業由平地築成平台，燒錢量之大眾所周知，是需要年月才可達致規模效應降低成本，利潤最後才出現。背後高成本建成的客戶群及營運大數據一旦如反壟斷法提出的開放，就等於打開門將企業資產任別人拿用，程度是不堪設想的，相信中間要取得平衡並不是容易。不過，從好方面看，有大行認為，如微信開放讓抖音分享，抖音的短片或將提升微信平台內容豐富度，拉動微信使用時長提升。淘寶開放分享，微信作為流量入口料將分流淘寶平台流量，阿里巴巴接入微信小程序電商體系，或將帶動騰訊交易生態發展，形成多平台連接，達至協同效益。國務院辦公廳公布，有關文件將於２０２０年底前制定出台，在２０２１年６月底前制定出台網絡交易監督管理規定。似乎平台經濟股年底前都會有排震冇得瞓，再次證明內地政策風險是企業要面對的重大風險因素。不過，新經濟股發展空間大，盈利具爆炸力，仍然是中長線首選，只是何處是底難料，分注分時段吸納最緊要。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
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