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溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。

01/03/2021 11:49

《融天納地-溫天納》股市交岔路

  近期內地食品、尤其是豬肉和糧食的供應收緊幅度比預期更強,自2020年4季度以來,受供需兩方面因素驅動,食品價格的上升勢頭已經超出季節性。另外,受非洲豬瘟持續影響,目前生豬和豬肉供給回升進度大幅不及預期,CPI食品通脹預期將上揚。
 
  觀察通脹趨勢,受今年上半年食品和大宗商品價格預期上升,全年CPI同比將逐季上揚。至於通脹上升將推動內地貨幣政策正常化,而市場通脹預期上調勢必加大資產價格波動率。從宏觀基本面角度看,目前內地整體政策正常化的速度尚不至於對增長構成制約。不過,需要關注通脹預期變化,短期政策寬鬆雖利好經濟增長及盈利增長,若貨幣政策對通脹預期上升的反應過於滯後,亦會觸發市場過熱,更會引來其後更為明顯的緊縮政策。一系列預期將壓抑投資市場的風險偏好,導致風險資產價格呈現波動。
 
  近期資本市場呈現波動,大宗商品價格上揚,亦需要關注內地PPI會否出現超預期上升的風險。觀察歷史數據,一般而言,每一輪PPI上升期,幾乎都伴隨著石化鏈、黑色、有色的價格大幅上升。目前這輪PPI上升周期的宏觀環境特徵為內外需改善,全球流動性過剩觸發通脹風險,預期後續PPI將繼續上升。
 
  從此輪經濟復甦的自身特點來看,全球製造業PMI已接近歷史高點,後續隨著疫苗接種逐漸完成,內外需復甦速度可能放緩,PPI環比回升的幅度也可能下降。借古鑒今,預期今年PPI同比將持續回升,低點為年初的0﹒3%,高點在年底可能超過7%甚至8%,估計年內PPI較大機會超預期上升。
 
  需要考慮,全球、尤其是美國需求回升和大宗商品通脹可能會比此前預期的更為強勁。若然全球需求復甦,供需缺口將進一步擴大、美國尤甚。全球產出缺口將快速彌合,推升通脹水平。考慮到內地自身需求不弱、政策寬鬆適中,內地PPI和核心通脹將隨內地非食品CPI將呈明確的逐月回升走勢,投資市場需要密切關注。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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