《海納智見－荀玉根》市場策略：看好下半年市場的三大理由

　　七月以來市場有些波折，許多投資者表示對下半年的行情較為擔憂，而我們依舊對下半年保持樂觀。本文將闡述我們看好下半年市場的三大理由。
　
一、宏觀流動性中性，微觀流動性充裕
　
　　今年以來通脹上升較快，投資者開始擔憂貨幣政策會因此收緊。然而實際上ＰＰＩ的高讀數只是因為去年５－６月為ＰＰＩ同比增速的低點，今年５、６月ＰＰＩ兩年年化增速為２﹒５％、２﹒７％，年內基於萬得一致預期的ＰＰＩ兩年年化複合增速將基本維持在２﹒３％左右，今年通脹壓力並不大。７月９日央行公告將於７月１５日下調金融機構存款準備金率０﹒５個百分點，１９年這輪牛市以來央行降準都是定向降準，全面降準僅１９年１月和１９年９月兩次，說明今年貨幣政策的定調沒有大家擔憂的那麼緊。未來政策的基調可以觀察７月底中央政治局會議的相關表述，７月的政治局會議將定調下半年的貨幣政策，預計屆時政策仍將維持４月政治局會議的基調，政策不會收緊。
　　從微觀流動性看，股市資金面依舊很充裕。我們測算今年上半年股市資金淨流入１﹒４５萬億，作為對比，２０２０年全年股市資金淨流入１﹒８萬億，２０１９年全年只有９０００億不到，今年上半年資金流入量明顯較多，意味著２月１８日以來的下跌只是牛市中的回撤，並非熊市的開始。展望下半年，我們認為未來居民資產配置轉向權益的趨勢仍將繼續，牛市格局不變。
　
二、企業盈利擴張中
　
　　歷史上牛市往往始於流動性寬鬆，但是流動性轉緊後牛市仍延續一段時間，牛市真正的高點其實跟企業盈利的高點更加一致，高點通常略提前於盈利指標高點。
　　２００２年以來以全部Ａ股ＲＯＥ（ＴＴＭ，整體法）刻劃的Ａ股盈利已經歷五輪完整的周期，其中上行周期平均持續六至七個季度。從時間上看，本輪ＲＯＥ從２０年第三季開始回升，至今只持續了三個季度。從空間上看，今年首季全部Ａ股ＲＯＥ為９﹒２％，僅僅相當於１７年首季的水平，距離上輪高點１８年第二季的１６％還有較大空間。因此我們認為本輪盈利周期尚未走完，ＲＯＥ高點預計在今年第四季至２０２２年首季。
　
三、風險偏好上升中
　
　　從年初至今的風險偏好看，我們認為當前市場仍處在牛市中後期，本輪牛市並未走完。
　　今年以來股價漲幅大的板塊估值往往較高，我們將全部個股按照今年初時ＰＥ值由低到高進行排序，並劃分為１０個區間，計算各區間個股今年來漲跌幅均值。我們發現，市盈率處９０％－１００％區間內的個股漲跌幅均值高達１８％，處８０％－９０％區間內的個股漲幅均值為１２％。我們將樣本進行了線性擬合，結果顯示年初估值水平高的個股今年漲幅相對更大，同時一季報盈利增速相對更快，背後的原因是雖然估值水平較高，但盈利增速快，市場願為高景氣提供溢價。其實這就是牛市中後期的特徵，即市場風險偏好持續上升，投資者重趨勢，願意給高景氣板塊高估值。
　
　　展望下半年，我們認為宏觀流動性維持中性且微觀資金面較為充裕，企業盈利依舊在擴張，市場的風險偏好也正上升，三大因素共同作用有望支撐市場中樞不斷抬高，下半年牛市依舊延續。《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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