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周進略,金融市場參與者,財金專業工作者,經濟思想研究者。解釋紛亂萬象,原理始終如一。

26/06/2023 08:38

《一周攻略-周進略》期望管理欠清晰,風險資產現沽壓

  打從美聯儲完成6月份的議息,結果公布後,尤其是之後一周,可以作為央行與外界溝通期望管理的一課,只不過,這一課不是成功例子,而很可能是失敗例子,或起碼是不太成功的例子。
  可不是嗎?公布結果當晚,美股反應尚可,但之後連續多日,不單美股,連帶金價或甚至整體風險資產,都是回落為主,即可見一斑。
 
*美聯儲方案異於外界原本想像*
 
  是的,投資者當時心想的,不難想像。首先,表面上,局方終於宣布可以暫停加息,然而,這是明顯有別於去年第四季起,投資者憧憬中的結果。之前相信會出現的,是循序漸進(或漸退),由之前連番提速加息,到開始降速加息,然後是不加息,便是完結加息周期了,至於之後會否再跨越一大步,到達減息的境界,這是後話。
  然而,目前局方宣布的,此停不同於彼停,暫停,不是真的停下來,最多是暫時停一停,想一想,以方便央行大員收集更多數據,讓他們有信心看得更清楚,作出他們更有信心是正確的決定。
 
*不清楚便不勉強,倒是負責任表現*
 
  問題正出於這裏。投資者不一定強人所難,局方大員作為技術官僚,沒有真正把握,不敢真的以6月的暫停加息,作為之後都不加息的基礎,不願負此重任,固然亦與責任的確重,也說明前景的確不清楚,才會如此。這其實是負責任的表現。
  是的,投資者倒不一定是勉強人家非要按著上述的時間表或路線圖去行。假如局方純粹以數據為本,則大可以建基於近期通脹數據放緩,有受控跡象,以至褐皮書見證不少美國地區經濟放緩的跡象,讓他們有足夠理據,當前決定先停一停,但不保證之後一定要繼續如此。
 
*解讀數據預測,既客觀又主觀*
 
  然而,局方卻額外期望管理,希望當局決策者,心底裏希望或相信或建議,總之,這次不加息後,在緊接的兩次議息,即7月和9月,又馬上再補加各25點子。這才是最令人大惑不解的一點。
  誠然,局方可以推說,目前數據可以讓大家停一停,但同時也有別的數據顯示,之後可能有需要再加云云,這一點,基於事實判斷,有客觀也有主觀,外界觀察者很難與當局決策者爭辯甚麼的。
 
*方向訊息不一致,失期望管理初心*
 
  倒是大家其實一點也不苛求,只希望局方既然數據為本,便數據為本到底,既然未到7月和9月,何必那麼快,尚未有稍後的數據,便一下子預言稍後要加息,那在外界不少人眼光,儘管談不上邏輯矛盾,因為時點不是同一個,但起碼是不一致,或方向不一致。
  當然,這個不一致,可能是真實世界的變化情況,令局方大員不得不按數據不行,也同樣地前後不一,這裏可以同情地了解,也可以疑點利益歸於被告。只是若有此潛在的不明朗,作為期望管理,深明外界最需要訊息清楚,簡單易明,卻偏要早早把可能令人混亂(雖然最終可能被證實為合理)的部分加入去,便有違期望管理的初心了。
 
*先走為敬,市況波動*
 
  如此一來,面對不明朗因素,不單沒有減少,反倒增加,投資者以腳投票,以錢投票,都是先走為敬,這個倒也不怪誰,只是大家的理性預期,各自按本身最優的策略而行而已。
  只是人同此心,心同此理,這樣的結果,最終是大家都這樣,資產價格波動增加,以反映不明朗因素增加,這實在不利於金融市場穩定,假如局方真的需要金融市場穩定,以完成其由量寬超低息零通脹年代,過渡至非量寬正常利率甚至正常通脹年代,當中所需的環境,便多少是有礙本身的目標了。

*同情了解何以有此一著*
 
  同情地了解,美聯儲不得不小心,既有美國當地選情的潛在利益衝突,國際層面的地緣政治,以至各地央行相繼加息帶來對美元或美元資產的影響,倒不一定完全是看美國當地經濟數據可以完全解釋,何以有此不能為不明朗因素減輕反而增加的期望管理,非做不可。
  短期而言,上述不明朗因素繼續存在甚至擴大,則踏入下半年,整體風險資產沽壓將增加,一來,利率尚未見底,加息而令資產價格估值下跌,合理之至,二來,加息周期是否完成,又或者局方決策者是否有信心真的握穩方向盤,都讓外界寧願保守一點,未必願意押重注。
 
*港股恒指萬八無甚保證*
 
  這樣一來,放諸股市,不論港美,俱是負面,證諸港股上周合共四日市,日日都在跌,恒指跌穿二萬和萬九,萬八是否真的可以守穩,無甚保證可言。
《經濟通通訊社特約分析師 周進略》(本欄逢周一刊出)
 
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