《一周攻略－周進略》期望管理欠清晰，風險資產現沽壓

　　打從美聯儲完成6月份的議息，結果公布後，尤其是之後一周，可以作為央行與外界溝通期望管理的一課，只不過，這一課不是成功例子，而很可能是失敗例子，或起碼是不太成功的例子。
　　可不是嗎？公布結果當晚，美股反應尚可，但之後連續多日，不單美股，連帶金價或甚至整體風險資產，都是回落為主，即可見一斑。
　
*美聯儲方案異於外界原本想像*
　
　　是的，投資者當時心想的，不難想像。首先，表面上，局方終於宣布可以暫停加息，然而，這是明顯有別於去年第四季起，投資者憧憬中的結果。之前相信會出現的，是循序漸進(或漸退)，由之前連番提速加息，到開始降速加息，然後是不加息，便是完結加息周期了，至於之後會否再跨越一大步，到達減息的境界，這是後話。
　　然而，目前局方宣布的，此停不同於彼停，暫停，不是真的停下來，最多是暫時停一停，想一想，以方便央行大員收集更多數據，讓他們有信心看得更清楚，作出他們更有信心是正確的決定。
　
*不清楚便不勉強，倒是負責任表現*
　
　　問題正出於這裏。投資者不一定強人所難，局方大員作為技術官僚，沒有真正把握，不敢真的以6月的暫停加息，作為之後都不加息的基礎，不願負此重任，固然亦與責任的確重，也說明前景的確不清楚，才會如此。這其實是負責任的表現。
　　是的，投資者倒不一定是勉強人家非要按著上述的時間表或路線圖去行。假如局方純粹以數據為本，則大可以建基於近期通脹數據放緩，有受控跡象，以至褐皮書見證不少美國地區經濟放緩的跡象，讓他們有足夠理據，當前決定先停一停，但不保證之後一定要繼續如此。
　
*解讀數據預測，既客觀又主觀*
　
　　然而，局方卻額外期望管理，希望當局決策者，心底裏希望或相信或建議，總之，這次不加息後，在緊接的兩次議息，即7月和9月，又馬上再補加各25點子。這才是最令人大惑不解的一點。
　　誠然，局方可以推說，目前數據可以讓大家停一停，但同時也有別的數據顯示，之後可能有需要再加云云，這一點，基於事實判斷，有客觀也有主觀，外界觀察者很難與當局決策者爭辯甚麼的。
　
*方向訊息不一致，失期望管理初心*
　
　　倒是大家其實一點也不苛求，只希望局方既然數據為本，便數據為本到底，既然未到7月和9月，何必那麼快，尚未有稍後的數據，便一下子預言稍後要加息，那在外界不少人眼光，儘管談不上邏輯矛盾，因為時點不是同一個，但起碼是不一致，或方向不一致。
　　當然，這個不一致，可能是真實世界的變化情況，令局方大員不得不按數據不行，也同樣地前後不一，這裏可以同情地了解，也可以疑點利益歸於被告。只是若有此潛在的不明朗，作為期望管理，深明外界最需要訊息清楚，簡單易明，卻偏要早早把可能令人混亂(雖然最終可能被證實為合理)的部分加入去，便有違期望管理的初心了。
　
*先走為敬，市況波動*
　
　　如此一來，面對不明朗因素，不單沒有減少，反倒增加，投資者以腳投票，以錢投票，都是先走為敬，這個倒也不怪誰，只是大家的理性預期，各自按本身最優的策略而行而已。
　　只是人同此心，心同此理，這樣的結果，最終是大家都這樣，資產價格波動增加，以反映不明朗因素增加，這實在不利於金融市場穩定，假如局方真的需要金融市場穩定，以完成其由量寬超低息零通脹年代，過渡至非量寬正常利率甚至正常通脹年代，當中所需的環境，便多少是有礙本身的目標了。

*同情了解何以有此一著*
　
　　同情地了解，美聯儲不得不小心，既有美國當地選情的潛在利益衝突，國際層面的地緣政治，以至各地央行相繼加息帶來對美元或美元資產的影響，倒不一定完全是看美國當地經濟數據可以完全解釋，何以有此不能為不明朗因素減輕反而增加的期望管理，非做不可。
　　短期而言，上述不明朗因素繼續存在甚至擴大，則踏入下半年，整體風險資產沽壓將增加，一來，利率尚未見底，加息而令資產價格估值下跌，合理之至，二來，加息周期是否完成，又或者局方決策者是否有信心真的握穩方向盤，都讓外界寧願保守一點，未必願意押重注。
　
*港股恒指萬八無甚保證*
　
　　這樣一來，放諸股市，不論港美，俱是負面，證諸港股上周合共四日市，日日都在跌，恒指跌穿二萬和萬九，萬八是否真的可以守穩，無甚保證可言。
《經濟通通訊社特約分析師　周進略》(本欄逢周一刊出)
　
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