《陶冬天下－陶冬》美國數據參差，聯儲轉身逼近

　　《陶冬天下》上周市場觀望即將到來的聯儲公開市場委員會會議，全球股市輾轉下挫，連續
第二個星期回落，Ｓ＆Ｐ５００跌到四周低位，美債一起下行，十年期國債利率升至１﹒３６％
。美國的ＣＰＩ通脹和核心通脹均略低過預期，但是仍處在高位，市場擔心聯儲可能宣布減少購
債額度，華爾街日報傳出聯儲有計劃明年７月前停止疫情購債計劃，美元匯率在尾段急升。颶風
艾達破壞了墨西哥灣四分之一的原油鑽井，煉油廠產能也遭受重創，原油庫存跌到兩年來新低，
ＷＴＩ原油期貨一度衝上每桶７２美元，布蘭特破７５美元。美元升，黃金跌，黃金現貨價跌回
今年４月中的位置。
　
　　美國零售環比增長０﹒７％，市場預計－０﹒７％，上個月是－１﹒８％。扣除交通部分，
汽車因為晶片短缺而放慢速度，零售環比增長更達到１﹒８％。上個月的數字和市場預期都是負
增長，因為新冠疫情死灰復燃，所以所有人都不看好零售消費。的確，疫情在餐飲數字上有明顯
反映，餐廳消費少了，超市銷售增加，大家自己在家做飯，線上購物了。

　　這組零售數字的重要性在於，它顯示德爾塔病毒對消費有影響，但是衝擊沒有想像的大。反
而，疫情期間因為無法出門積累下來的購買力，仍在持續被釋放出來。現在市場對美國經濟的前
景判斷比幾個月前差了很多，既擔心疫情，又擔心通脹，還擔心消費迅速下滑。消費溫和向上，
可能是對市場最好的。我們當然還需要多觀察一段時間才能下結論，不多最近的數據點是好的。
　
　　美國８月通貨膨脹同比增加了５﹒３％，略低於上期的５﹒４％，於市場預期相符。核心通
脹４﹒０％，低過上期的４﹒３％以及市場預測中位數４﹒２％。這依然是２００８年以來的高
位，但是美國通脹也出現了回落跡象，這是２月以來首次實際公布的數字，低過分析員的預測。
筆者認為２月經濟重啟以來飆升的通貨膨脹，最壞的時間可能已經過去，但是ＣＰＩ數位會維持
在高位一段時間。供應鏈短缺最壞的時間可能已經過去，數據的基數效應也沒有那麼大了，消費
者的報復性消費也在慢慢平復。
　
　　然而，這個通脹數字仍然很高，房地產價格也在飆升，所以聯儲需要做政治上正確的事情。
筆者預計聯儲會在本周的會議上給出更明確的政策轉身訊號，今年１１月開始削減購債規模，明
年下半年結束這輪疫情觸發的擴表操作。必須指出，目前聯儲接下來會做的是減少購債量，不是
賣出債券，是擴表速度放緩，不是縮表，所以是流動性的增加速度慢了，並不是流動性總量減少
，當然市場需要留意明年下半年以後的政策動向。
　
　　在中國，８月份社會零售增長只有２﹒５％，大幅弱過分析員的預期。疫情是衝擊消費的最
大原因，汽車零售、汽油明顯回落，凸顯新冠疫情反覆對出行活動的衝擊，航空運輸業商務活動
指數從５５﹒６％暴挫到１５﹒７％，印證了暑期消費的銳減。餐飲業是另外一個遭到疫情打擊
的領域，餐飲零售由正增長轉為負增長。汽車行業晶片短缺和對教育培訓的監管，也衝擊到有關
的消費。
　
　　但是我們也不能把所有的問題都歸咎於疫情，不僅線下消費轉弱，線上消費也在轉弱。在筆
者看來疫情復甦包括兩個部分，第一部分是產業鏈修復，也就是生產與運輸領域的停工停產，產
業鏈斷裂帶來數據的大起大落，修復往往以Ｖ型展開。這個在中國已經完成，在美國也差不多完
成，在歐洲正在進行中。第二部分是資產負債表的修復，也就是關於消費者的錢包和企業的帳面
的修復。這個可能是回到疫情前水平的最後一點點，但是復甦難度卻較高，時間較長。
　
　　中國政府這次這次疫情應對上，走了和美歐不同的路，沒有怎麼直升機上撒支票，員工收入
很多情況下靠企業扛住的，那麼企業的現金流情況就受壓較大。同時，老百姓對未來的收入預期
有改變。加上房地產市場動盪，這些都影響了消費熱情。
　
　　中國人民銀行重啟了１４天逆回購、加量７天逆回購，向體系內注入流動性，既有應對目前
公司債市場緊張局面的打算，也有溫和地增加整體經濟流動性的意圖。相信政策刺激已經在路上
，不過力度溫和，以地方財政擴張為主。
　
　　本周最值得關注的是聯儲公開市場委員會會議。聯儲既面對疲弱的就業數據，又必須正視依
然高企的通脹數據，還要兼顧飆升的房價和偏高的資產估值。ＦＯＭＣ會議的看點是會不會對年
內開始減少購債的說法給出更清晰的時間和力度上的指引，筆者預計減債計劃１１月啟動。
ＦＯＭＣ對於利率的前瞻性指引應該不變，不過如果委員們預計２０２３年加息三次的話，市場
可能有強烈反應。日本和英國央行也有例會，不過估計沒有政策變化。《陶冬》
　
＊　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。