【專訪】澳新楊宇霆:「黑天鵝」留意疫策 港息走升是聯匯代價

21/10/2022


  五年一度中共全國代表大會揭幕,二十大報告提及「安全」的次數較十九大報告急升(89次 VS 55次),似警告「各種黑天鵝、灰犀牛事件可能發生」,強調「必須堅持底線思維,準備經受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。」

 

  那麼,從眼下到明年,中國最應留意的風險為何?澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆接受《經濟通通訊社》專訪就指,市場最關心的有二,一是抗疫政策,二是房地產。

 

 

若中高風險地區擴大,恐加大GDP壓力


 
  內地官媒在二十大前夕接連發表文章,強調增強抗疫的定力及耐心;二十大報告亦重申「堅持動態清零不動搖」。就早前有人將「動態清零」鬆綁與二十大挂鈎,楊宇霆表示,「好明顯是一廂情願」,因為該政策已成國策;在核心領導層看來,此種公共衞生/傳染病管理的方式是中國的優勢,即利用一部手機即可管理人員流動、控制病毒傳播,不會輕易放棄。

 

 

澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆。(Oscar 攝)

 


  他話鋒一轉稱,堅持動態清零不動搖對經濟的影響亦「相當清楚」,尤其是服務業佔中國經濟的53%,從報告提及「黑天鵝」的角度看,倘若確診數字超出預計之外,可能有更多地區被列為「中高風險地區」,倘若消費、其他相關服務業無法恢復,恐給GDP帶成更大的下行風險。

 


  如何評估動態清零政策何時放鬆?他強調,並非跟某些會議(如二十大、兩會)挂鈎,後續唯有觀察確診數字,以及等待針對變種病毒的疫苗、藥物(包括中藥)的進展,而這是「經濟學家無法解答的問題,可能只有公共衛生專家能有所預期。」
 


防資產價格通縮難逆,政府料出手救市


 
  再看房地產,楊宇霆表示,該產業自「三條紅線」出台以來一路下行,近月更看到市場需求對限購鬆綁、下調最優惠貸款利率等救市政策無甚反應,加上人口增長及工資增長齊放緩,「房地產繼續下調的速度可能會更快。」

 

 

 

 

 


  他續指,如果地產銷售續縮水,可能令市場對樓價的預期更傾向資產價格通縮,「如果長此下去,中國有好大機會成為另一個日本,現在可能是一個大家要留意的時點。」他強調,倘若無法穩定價格預期,對中國經濟的影響不單是短期周期性,更是結構性。

 


  聽起來很悲觀,房地產是否有救?他認為,最後可能都要政府出手救市,特別是二十大報告提及「加快建立多主體供給、多渠道保障、租購並舉的住房制度」,未來或形成中國特色的房地產供應。例如現時看到很多「保交樓」樓盤變相成為公租房或棚改式供應,「房屋屬性完全變成公共服務、民生福利」,未來方向將是一個住房需求的政策,而非房地產政策。


 
「中國式現代化」範疇廣,非單看經濟


 
  如何解讀二十大報告首提「中國式現代化」,及強調「高質量發展」?楊宇霆表示,觀察整份報告以及去年發布的「2035年遠景目標綱要」,似乎不是純粹從經濟評估,未來遠景包括環保、低碳、民生、文化、法制、民主等多方面。而「高質量發展」或意味不再盲目追求GDP,而是在適應當時環境下接受較低增長率,從而支持產業改革,倒逼科技創新,「所以短期來講,接下來三四年的經濟增長率應會偏低。」

 

 

 

 


  他續指,現時全球經濟仍然受到美國加息的影響,預計美於11月加息75基點,12月或再加75基點,亦打擊中國外需,特別是美國如明年出現經濟衰退,即使只是兩三季負增長,可能對中國出口和整個產業鏈的影響將相當大,亦會對內地失業率構成壓力。

 


  鑒於此,不難理解何以二十大報告強調「增強國內大循環內生動力和可靠性」,並就共同富裕新增「規範財富積累機制」提法。但楊宇霆關注,前者或受動態清零的制約,後者要觀察會否打擊到「企業家精神」。


 
人幣貶幅可控,惟若接近7.8或引擔憂


 
  聯儲貨幣政策激進轉向疊加中美大鬥法,從一路堅挺的人民幣到香港股市,無不泥沙俱下。對此,楊宇霆表示,中美利率政策的分歧將繼續主導人民幣走勢,如果美國加息幅度超出現時預期,而中國為穩定房地產相對寬鬆,將增加人民幣繼續貶值的壓力。不過,鑒於人行有大量工具在手,而人幣相對英鎊、日圓至今實際是升值,相信兌美元貶值幅度可控。

 

 

 

 

 


  香港方面,金管局近日再次接連出手捍衛聯繫匯率,銀行體系總結餘下周勢跌穿千億關口(截至今日為1001.66億),他指,此種情況在2018年聯儲縮表周期已經見過,雖然更大是心理層面影響,不過當市場出現羊群心理恐加劇資金外流,因「每一流走的港元,對於銀行同業流動性和拆息上衝的壓力,在比例上會愈來愈大」。

 


  他慨嘆,從宏觀程度而言,「高利率似乎是維持聯繫匯率的代價,代價好清楚,就是資產價格下跌,或者供樓人士負擔更大」,而港府別無選擇唯有加大財政政策,「等於赤字將愈來愈高。」他另於最新報告指,倘若人幣兌美元接近7.8,或重新引發脫鈎擔憂,金管局有必要重申立場。

 

撰文:俞瑾

 

 

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