政策支持 需求日增 科網股靠雲業務再上

　　以往當炒的科網股，業務範疇離不開網購、社交平台、廣告及網絡遊戲。近期科網巨頭接連公布業績，雲業務的收入增幅，成為當中亮點。內地在雲業務的發展時間尚短，仍然處於投入期，但估計這業務將會是未來科網股的新爆發點。

(iStock圖片)

最新消息：雲端業務漸有收成

　　工信部公布，今年首九個月規模以上互聯網和相關服務企業完成業務收入達5,113.6億元（人民幣．下同），同比增長21.8%，是今年連續第五個月同比增長在20%或以上。

　　事實上，近年互聯網公司的吸金能力已經毋容置疑，但收入增長得快，未必代表能轉化成盈利，皆因不少互聯網業務在發展初期需要靠燒錢搶客，加上規模未達效益，令公司難以獲利。

　　投資者鍾情具賺錢模式的科網股，更不吝惜給予「天價」估值，好像今年一度炒上半空的手遊股，業績證明手遊公司丁財兩旺，股價即翻兩番，如IGG（00799）曾高見13.95元，累升逾兩倍。如今，有愈來愈多的證據顯示，雲端服務開始搵到賺錢模式，或可成為下隻科網「黑馬」。

　　美國科技巨頭亞馬遜（AMZN）季績遠勝市場預期，第三季純利達2.6億美元，按年增長1.6%，總收入按年大增33.7%至437.4億美元，當中雲端業務（AWS）收入按年增長41.9%至45.8億美元，成為業績造好的原因之一。股價受消息刺激急升，使公司創辦人貝索斯（Jeff Bezos）身家超越蓋茨（Bill Gates），成為全球首富。

　　市場研究公司GARTNER發布報告，指今年全球公共雲服務收入將達到2,602億美元，較去年增長18.5%；更預計，到2020年，全球雲計算市場規模可達到4,114億美元。另外在2021年，70%的公共雲服務收入，會由十大雲服務提供者所主導，包括亞馬遜、微軟、甲骨文及阿里巴巴等公司。

　　阿里巴巴最新季度業績增長理想，收入同比上升61%至551.2億元，當中阿里雲的收入增幅強勁。期內，來自雲服務的收入增長了99%，至29.8億元，經調整的EBITDA率由之前的負雙位數，大幅收窄至-5%，主要得益於付費用戶增長，以及高附加值服務優化了收入結構。

重點：

　　．內地互聯網行業首九個月收入達5,113.6億元，連續5個月按年增長20%或以上。中外科網企業業績理想，市場預計雲業務未來增長空間龐大

　　．工信部今年定下3年計劃，雲計算產業規模2019年要達至4,300億元。惟企業研發投入力度仍遠遜外國科網巨頭

　　．行業處於投放階段，多間公司雲服務業務仍然虧損，大行看好行業發展，認為將會進入高速增長期

行業概況：規模3年內增至4,300億

　　內地的雲產業獲中央大力扶持，發展迅速，工信部今年4月曾定下《雲計算發展三年行動計劃》，表明雲計算產業規模要由2015年底約1,500億元，增至2019年4,300億元，增長目標十分明確。

巨企集中公共雲業務

　　現時雲端平台有多種模式，較常見的是「公共雲」、「私有雲」及「混合雲」。公共雲是一個公開的雲端平台， 如Google的雲端平台，一般公共雲價錢較低廉，只要付費，便可使用雲端平台的資源。另外，企業有時會建立「私有雲」，方便管理及維護，但雲端平台只供公司內部使用，不對外開放，可加強保護資料安全；「混合雲」結合了公有雲與私有雲的特性，由多個雲組成，非企業的公開資料在公共雲處理，企業機密資料則放置於私有雲，可以節省部分成本。內地科網龍頭如騰訊控股（00700）及阿里巴巴，現時主力拓展公共雲業務。

　　雲業務市場仍然是一片未被完全開拓的藍海，故各大科網巨頭近年都加大研發，希望從中分得一杯羹。普華永道報告指，去年全球1,000強創新企業中，亞馬遜今年在研發方面投資超過160億美元，位居榜首，佔公司收入佔比達11.8%；微軟研發投入亦達120億美元。內地的「BAT」亦打入100強，阿里巴巴、騰訊和百度名列56名、81名及99名，然而3間公司的研發支出加起來還不到亞馬遜的一半，可見內地企業仍有大段路追。

　　行業潛力毋庸置疑，但由於內地正處於發展初期，企業需大規模投入以建設平台及爭奪市場，令該業務普遍處於虧損階段。以金蝶國際（00268）為例，上半年雲服務的收入按年升超過45%，惟仍有5,249萬元的經營虧損，公司首席財務官林波預計，該業務明年虧損會繼續收窄，2019年可望扭虧為盈。申銀萬國研究報告指，企業以往擔心系統穩定性和安全性等問題，一直對雲計算系統卻步。但隨著成本優勢顯現，大數據又能提高效率，市場形勢有所改變，公司開始主動尋求雲解決方案。該行預期來自Iaas和Saas的用戶未來5年會進入高速增長期，變現（Monetize）步伐將會加快。除騰訊外，該行亦看好金碟和中國軟件（00354）與華為在Saas範疇的合作，有望令公司新業務佔總收入的比率大幅提升。

　　板塊股份今年表現大多跑贏或緊貼大市升勢（見表），就連久沉的金山軟件（03888）年初至今也升接近30%。現時板塊股份市盈率（PE）由20倍至46倍不等，隨著雲業務收入進入快速增長階段，估計這些相關企業的估值往後會變得更合理，現階段升幅或未完全反映行業前景，當企業雲業務達成收支平衡時，行業可望步入收成期。

個股追蹤：金軟雲服務用量續升

　　科網股講的故事多多，天馬行空，真正能夠賺大錢的概念，暫時只有網購、廣告、手遊，隨住科技龍頭在雲端服務的業績漸有起色，投資者開始相信雲端可能是繼手遊之後，下個修成正果的概念。

　　金山軟件於10月11日公布，旗下的金山雲向公司及投資者發行D系列優先股，合共約2.36億股，代價為兩億美元，完成交易後，金山軟件、民生投資者和驪悅投資者，將分別持有51.93%、5.26%及2.63%的金山雲股權。以入股價計算，金山雲估值近19億美元。

金山雲處全國前列

　　值得注意是，該通告也披露了金山雲的財務資料。2015年、2016年其除稅後淨虧損為2.38億元人民幣和5.07億元人民幣，而單單是今年首六個月就錄得3.91億元人民幣的除稅後淨虧損，反映未有止血的迹象。

　　但即使如此，亦沒有影響其估值，相比去年2月及5月發行C系列優先股的估值水平，今次融資仍較上兩次升值約79%和71%，顯示出投資者明知該業務尚未收成，依然願意加價入股，擺明看好雲端業務早晚會找到賺錢模式。

　　金山軟件的業務包括網絡遊戲、雲服務、辦公軟件服務及其他，其中雲服務的收入確實迅速。上半年來自雲服務的收入按年上升逾1倍，至5.72億元人民幣，第二季的收入達3.04億元人民幣，較去年同期和今年第一季分別增加97%及13.3%，可見雲服務的使用量持續上升。

　　據報道，金山管理層在業績後的電話會議稱金山雲在內地排行第三、四位，預期未來內地雲端業務會由幾家服務供應商主導；為了成為未來市場的主要參與者，現階段會快速擴展規模，力保市場份額。資料顯示，金山雲涉及視頻雲、遊戲雲，及應用在其他用途的雲計算服務。以視頻雲為例，即向客戶提供視頻網絡平台的服務和相關增值服務，模式可能向客戶按儲存容量收費，或按網絡流量收費；據公司披露，中國網絡電視台、芒果電視和華數電視等，均是其視頻雲的客戶。

　　國信證券預測，金山雲的收入在2016至2019年複合年增長率為60%；至於瑞信亦預計，今明兩年增長可達90%及85%，主要受視頻、網遊、醫療及政府需求的推動，首予「跑贏大市」評級，目標價看21.2元。

　　今年金山股價暫升28.9%，未算特別標青，多少因公司推遲《劍俠3》手遊的影響，市場恐怕會拖慢第三季網絡遊戲的收入增速，以致遭券商調低評級。不過，隨著外國龍頭在雲服務的生意模式日趨成熟，而且陸續有更多科網公司上市集資，應該有助推高金山軟件的估值。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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