《品中資》各位，看到今日的標題，大家是否真的認為我是在「雞蛋裏挑骨頭」呢？
騰訊（００７００）今年第二季，或今年上半年的業績何等亮麗，大家應該在昨日的傳媒，
或者直接從騰訊的業績公布中得悉了！
以一家市值近３萬億元的公司，今年第二季的收入仍然增長近六成，盈利增長七成，這幾乎
已經可以用無懈可擊來形容了吧！
因此，亮點不用我多說了，今日我真的想跟大家分享一下，我對騰訊面對的風險的看法。
如果從微觀來說，最值得大家留意的，就是騰訊的經營成本高於收入，例如第二季的收入增
長近六成，但成本卻增加八成六，理由是有較多的分成和內容成本，以及支付相關服務成本和渠
道成本。簡而言之，就是加強了內容（視頻），以及要向合作夥伴分成。
這一刻，騰訊的收入仍然大幅增長中，所以，就算成本增幅大於收入，也只不過是蠶食了部
分利潤，即是毛利率下降少許，我也認為不是問題。事實上，雖然成本增幅高於收入，但騰訊最
終的盈利增幅仍達七成，反映她在其他地方節省了！
＊策略投資未知何時收成＊
不過，如果這個趨勢持續，仍然值得大家關注的，尤其是騰訊一些「其他」收入的成本更是
大幅增加１４１％，主要是雲端服務和其他相關服務的支出大幅增加所致。但好的勢頭是，雖然
成本大幅增加，在「其他」收入方面，第二季的增幅是高於成本的，增長率是１７７％。
早年騰訊的所謂其他收入，主要指電貿相關的業務，但近年已經確定，他們不會大幅投資於
電貿業務；因此，這方面的收入主要是他們近年的一些資本投資，以及為未來增長鋪路的策略性
投資的收入。
人工智能是其中一項，根據管理層的說法，騰訊會繼續進行長期投資，以加強他們在機器學
習、計算機視覺、語音識別以及自然語言處理的能力。對於這一個方向，相信大家都沒有異議，
而且更反映管理層是高瞻遠矚的！
事實上，現階段的騰訊，在「人工智能」方面的成就是落後於百度的；所以，加大投資也順
理成章，只不過，這方面的投資會有多少，幾時才收成，這都是我們投資者要密切關注的。
挑過騰訊在微觀層面的「骨頭」後，我想談一下騰訊在宏觀層面的「骨頭」。其中一個大家
應該熟悉的，那當然是「政策風險」了！
早前內地人民網狠批騰訊旗下的皇牌手機遊戲「王者榮耀」發放『負能量』，以及最近騰訊
微信被指違反《網絡安全法》，沒有阻止用戶傳播色情暴力、以及虛假謠言等危害國家安全的行
為。
＊管治能力未受考驗＊
某程度來說，這都是騰訊要面對的政策風險。事實上，當騰訊的生意愈做愈大的時候，這種
風險也愈大，因為你不知道哪一天起來，中央會下一度命令，限制某些經營。
騰訊的主要業務仍然在內地，她無可避免地要受內地的一些政策影響，尤其是她的核心業務
都是跟「傳媒」沾上邊的，這些都是敏感領域，大家不能掉以輕心。
另一個風險我在本欄也提過，那就是管理風險。對任何一間發展迅速的公司來說，最大的挑
戰其實是管理。如果管理得宜，企業可以如魚得水，但如果內部管理混亂，一家幾有前景的公司
，也可以失敗告終！
無人會否認，這幾年的騰訊不是高速發展吧；正因如此，騰訊的公司管治仍然未受考驗。如
何提高管治質素和公司監控，對騰訊來說，不但是一大挑戰，甚至可以是一種風險呢！
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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