即市新聞

22/11/2019 09:56

《品中資-羅國森》阿里(09988)視股東為「第三」

  《品中資》不知是巧合還是有心人的高明,焦點新股阿里巴巴(09988)(下稱阿里)
剛完成招股,港股就回落。
  當然,港股回落的主要原因是中美貿易談判再起波瀾,因為傳聞雙方對於簽署階段性協議後
,要削減多少關稅未能達成協議(明顯是中方想減多些,而美方不願),故未必可以在今年之內
簽署協議。
  另一方面,美國參眾兩院通過《香港人權與民主法案》,進一步打擊中美關係。現在「皮球
」落在特朗普腳下,到底他簽還是不簽?他是否想將此法案作為貿易談判的其中一個籌碼?似乎
都在他一念之間。
  不過,昨日又傳來,中方首席談判代表兼副總理劉鶴已經邀請美國代表赴京,進行面對面談
判,而美國也答應了。再者,美股昨晚的反應也算平靜,所以,即使中美貿易談判又再出現阻滯
,但仍然可以審慎樂觀。
  回說阿里的招股,我自己認為,阿里落實來港第二上市,對近期心情低落的港人來說,確實
是一服清涼劑,一方面引證香港的國際金融中心地位仍然牢固,另方面也讓香港投資者可以直接
買到阿里這類優質科網股。
  根據初步的資料,阿里公開招股部分超額約40倍,凍結資金約940億元是今年以來凍結
資金最多的新股。而阿里也落實最終定價為176港元,較星期二(19日)阿里在美股的收市
價有近3%折讓,下周二(26日)上市。
 
*阿里定價有水位*
 
  連日來,阿里在美國的股價都在高位徘徊,星期四(21日)收報184﹒86美元,以這
個股價計,在港認購到阿里的投資者仍然有一定水位。
  不過,由於本港上市的阿里股份跟美國上市的股份互通,所以,阿里在美國的股價會直接影
響阿里在港的股價。現在距離阿里在港掛牌還有兩個交易日,香港投資者仍然有少許風險。
  正因為兩者的股份互通,所以,也不能期望阿里在港上市初期,股價可以大升,甚至出現當
年那隻阿里一樣,首日掛牌大升1﹒9倍的「神話」。
  今時在港上市的阿里,是沒有創辦人馬雲的阿里。他剛於今年9月卸下主席的職位,但他仍
然是阿里的合夥人兼董事。提起合夥人制度,我想交代一下,因為這是阿里公司架構的一個特色

  馬雲和他的拍檔成立阿里時,採用了「合夥人制度」的管理模式,形式有點像律師樓或會計
師樓的那種合夥人模式,即是由少數創辦人承擔無限責任,其餘則承擔有限責任的合夥模式。
  不過,更重要的是,伴隨著這個合夥人制度的阿里,還擁有雙重股權架構;簡單來說,就是
早前我們經常聽到的「同股不同權」制度。
  其實,阿里的大股東不是馬雲和蔡崇信等創辦人,而是日本的軟銀,現時持股
25﹒8%,完成今次售股後會下降至25﹒2%。而馬雲只持有6﹒1%股權,售股後會減至
6%。另一位創辦人蔡崇信只持有2%,售股後降為1﹒9%。其他董事和高級管理層則持9%
,售股後變成8﹒8%。
  不過,馬雲和蔡崇信等人仍然可以牢牢控制著阿里;原因是,他們持有的股票,投票權遠高
於大股東軟銀持有的股票。
  這種同股不同權的安排,常見於一些科網企業,因為公司創辦人一般只有專業知識,但缺乏
資金,但公司要發展,就需要大量資金;因此,他們會向一些天使基金,或稱創投基金招手。
  這些基金有的是錢,但不一定擁有相關的專業知識;因此,他們願意接受這種股權安排。那
就是,從資金的角度,他們是大股東,但從公司決策的角度,他們只是小股東。
  當年阿里計劃來港上市時,就要求沿用這個制度,但港交所不接受。結果,阿里放棄來港上
市,轉移去美國納斯達克上市。
  回說阿里的合夥人制度。要成為阿里的合夥人,要符合三個條件,一是任職滿5年,二是具
優秀的領導能力,高度認同公司文化,第三就是要獲至少四分三的合夥人表決同意。
 
*管理質素媲美蘋果?*
 
  現時阿里總共有38名合夥人(這個數字不是固定的),當中馬雲和蔡崇信等幾位創辦人屬
於長期合夥人;其他都是後來加入阿里,主要由阿里自己培育出來的人才。
  老實說,我也不敢肯定,阿里這種合夥人制度,對公司的長遠發展或者企業承傳,是否最適
合。現階段,我也不敢確定,阿里的管治質素可以媲美蘋果,但已經具備雛型則是可以肯定的!
  我翻看阿里今次的招股書,新任主席張勇有一封公開信,闡述公司未來的願景和使命。當中
張勇提到阿里有6個價值觀,也是公司文化的核心,其中第一點就是「客戶第一、員工第二、股
東第三」
  其他還包括:「因為信任,所以簡單;唯一不變的是變化;今天的最好表現是明天的最低要
求;此時此刻,非我莫屬;認真生活,快樂工作。」
  雖然阿里只視股東為第三,但我也深信,只要公司對客戶和員工都好,股東自然會受惠。但
願如此!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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