私立學校市場蓬勃 內地教育股飛天
20/07/2016
重點：
‧ 內地教育板塊未受經濟周期拖累，今年股價表現遠勝大市，無貨在手的投資者只好望門興嘆
‧ 內地民辦基礎教育的市場規模日益壯大，過去幾年行業總收益的複合年增長率達兩成多
‧ 市場憧憬利好政策推出，今年內地關於教育的併購活動相當活躍
最新消息：民辦教育收購合併潮
早前，滙豐控股（00005）發表全球調查報告指，內地父母對子女教育的重視程度名列世界第一，有六成受訪者表示最不可能削減的，便是子女的教育開支，又有四成多的內地父母考慮讓子女在海外升讀大學，足見內地父母為了子女「贏在起跑綫」，可謂不惜工本，難怪市場近年如此看重內地教育行業發展。
事實上，星級分析員陸東亦曾多次唱好楓葉教育（01317），建議人等調整低吸，奈何楓葉教育股價卻一去無回頭， 只能令投資者乾等。今年以來，楓葉教育逆市大升98%，遠勝大市；至於今年1月上市的成實外教育（01565），現價已較招股價高出84%。網龍（00777）有綫上教育業務，掹車邊算有內地教育概念，其股價不及前兩家公司，但仍錄得16%升幅。
市場預期，內地將推出利好教育行業的政策，以致不單在港上市的教育股異常搶手，就連內地關於教育的收購活動亦相當活躍。其中，投資者憧憬《民辦教育促進法》將於年內完成修訂並通過，能夠確立民辦學校作為營利性企業的法人資格，有利更多民辦教育公司進入資本市場及進行併購整合。資料顯示，今年內地股市涉及教育相關業務的併購眾多，好像勤上光電（深：002638）擬收購龍文教育；威創股份（深：002308）集資逾20億元人民幣投資兩項幼兒園項目；紫光學大（深：000526）收購在美國上市的學大教育。
行業概況：高檔優質民辦學校受捧
內地投資者將教育板塊捧到上半空，說到底政策利好之外，他們更看好內地父母對教育需求有增無減，尤其內地全面推行「二孩政策」後，估計未來學齡兒童的數量會隨出生率上升而增加，長遠能夠支持基礎教育的發展，Frost & Sullivan的調查報告就預測，2019年內地基礎教育的招生人數將增至2.31億人。
很自然，隨著需求增加，民辦學校也能乘勢而起。廣發報告指，內地教育體系一直依賴公共財政支出，從2012年起，財政性教育經費佔國內生產總值（GDP）比重維持在4.5%左右，在經濟轉型壓力較大的情況下，很難再依賴財政投入來發展教育，正好為社會資本進入教育產業創造了機會。
滲透率明年增至21%
其實，近年民辦學校的市場規模呈穩步上升。2009年內地民辦基礎教育行業總收益才519億元（人民幣．下同），至2014年已增至1,687億元，複合年增長率達26.6%。根據教育部數字，2014年全國共有各級各類民辦學校達15.52萬所，比上一年增加約6,300所，招生人數約1,564萬人，按年增加69.3萬人，在校生人數約4,302萬人，按年增223.3萬人。假如以在校生總數計算，Frost & Sullivan預計民辦學校於基礎教育行業的滲透率，有望由2013年的16.3%升至2017年21%或以上（見圖一）。
值得注意是，內地民辦學校主要來自兩方面需求，一種來自不符合公立學校入學條件的學生，例如沒有當地戶籍的人口，另一種是追求更優質教學資源、學校設施或方便出國升學的學生；有調查顯示，普通民辦學校的人均學費介乎每學年2,000至6,000元，至於優質的民辦學校則可達到1萬至20萬元。
有券商分析，目前走高檔、優質路綫的民辦學校甚為吃香，尤其國際學校有一批捧場客，跟內地家庭收入和資產大幅增加很有關係，備受資本市場關注。廣發證券指，有調查估計，2015年內地個人可投資資產在60萬至600萬元的大眾富裕階層達1,528萬人，而受訪的大眾富裕階層中，有逾五成人表示會把子女送到外國接受教育；換言之，內地民辦的國際學校將會是學生出國前的選擇。該行認為現時內地國際學校仍處於起步階段，料需求大於供應的情況在未來數年不會發生變化。
平安證券也指，內地優質教育資源緊缺，民辦學校發展空間巨大，料民辦教育獲得政策扶持的力度將會逐步加大，關注經營高端幼教和國際教育的股份。
個股追蹤：楓葉教育獲利壓力漸大
內地的民辦教育板塊炙手可熱，可惜在港上市的選擇甚少，較有往績的就只有楓葉教育一家，更顯得物以罕為貴。彭博資料顯示，目前有23家券商或機構跟進楓葉教育，清一色給予「買入」或「跑贏大市」評級，但留意到券商給出的平均目標價7.77港元，比現價僅高出3.7%，後市仍有多少上升空間？
楓葉教育於內地經營國際學校，提供由幼兒園至高中的K-12教育，截至3月，公司在大連、天津等11個城市擁有46所學校，以及約1.9萬名學生，整體使用率為64.4%。事實上，公司估值確實不便宜，今年預測市盈率和市帳率達32.1倍及4.4倍，貴的程度拍得住當時得令的騰訊控股（00700），投資者肯比「天價」，無非看好公司收入增長及利潤率擴張的能力。
據券商引述公司管理層預估數字，楓葉教育於2017及2018學年將分別新增10至11所，以及17所新校舍，目標於2020學年將學生人數增至4萬人左右，較上述3月人數增約1.1倍。市場普遍認為，隨著新校舍的收生人數及使用率上升將會是公司業績持續增長的催化劑。
據了解，由於目前需求殷切，過往新校舍一般在第三年開始獲利，以重慶校舍為例，過去兩年學生人數的複合年增長率達39.4%，帶動使用率由44%升至85%。更重要是，楓葉教育所收學費處於行業的偏低水平，未來有進一步上調空間。數據顯示，2015學年公司高中的平均每年學費為4.9萬元，遠低於英國國際學校Nord Anglia的24.2萬元，反映學費基數頗低，相信將來學費可根據各所校舍的使用情況而調整，據報天津校舍於2017學年將會調高學費三成至7萬元。
認股權動向定出入位
表面上，公司的基本面可謂「無得彈」，說不定股價可以再爆一段，至於短期股價走勢，或可從公司授出的認股權找出蛛絲馬跡。話說楓葉教育去年6月發通告分別委任丁香匯為策略及投資顧問；香港智信為投資者關係顧問，並向兩家公司授出合共2,500萬股的認股權，行使價為每股4港元。
通告指，在委聘協議日期後18個月內的任何時間，只要連續15個交易日平均市值不低於80億港元，兩家公司便可行使40%購股權；而在委聘協議日期後36個月內的任何時間，只要連續15個交易日的平均市值不低於100億港元，則可行使餘下60%購股權。
如今，公司市值達101億元，顯示這批認股權已經進入「射程範圍」，考慮到公司股價今年累升近1倍，另較認股權的行使價也高出87%，或會觸發獲利貨套現，建議投資者不妨留意這一批認股權的動向，一旦發現被行使及減持，可能是股價短期見頂的訊號。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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