【回歸A股】中證監發布創新企業CDR試點意見 將重塑國內相關行業上市公司格局

03/04/2018

  市場近期熱議的中概股及獨角獸「回歸A股」,內地監管當局終於正式公布試點規則。中證監公布《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》,其中,已在境外上市的大型紅籌企業,市值不低於2000億元人民幣;尚未在境外上市的創新企業(包括紅籌企業和境內註冊企業),最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣,或者營業收入快速增長,擁有自主研發、國際領先技術,同行業競爭中處於相對優勢地位。 

 

CDR方式回歸雖然能為海外上市公司節省時間和資金成本,但避免不了境內及境外貨幣及經濟風險問題。(CNS圖片)

 

表列試點規則主要內容如下:

 

 

中信証券:CDR推出超預期 料A股流動性不會惡化

 

  內地監管當局正式出台CDR試點規則。中信證券報告表示,從國務院總理李克強3月5日政府工作報告中提出「支持優質創新型企業上市融資」,至《若干意見》的正式發布僅僅25天,充分顯示監管層對於深化資本市場開放,支持「新經濟」企業登陸A股市場的決心。此前因制度限制,中概股回歸需經歷私有化退市、拆除VIE架構再通過IPO或借殼才能登陸A股,步驟繁瑣、耗時極長。而繞道香港,港交所不允許「同股不同權」公司在港上市,同時大中華公司也不能在香港作為第二上市地。CDR和IPO二選一確定後,創新企業上市,中概股回歸路徑漸明。

 

6家中概念股合計市值約5.3萬億 將重塑國內相關行業上市公司格局

 

  報告又指,中概股回歸給A股新經濟公司提供「估值錨」。6家中概念股合計市值約5.3萬億元,對應A股「計算機+電子元器件+通信」三個板塊合計市值1.3倍左右。若陸續回歸,將重塑現有國內相關行業上市公司格局。A股計算機和通信行業的2018E市盈率分別在36倍和43倍左右,而中概股的代表公司,如阿里巴巴(2018年市盈率34倍)、百度(23倍)及網易(16倍)等的回歸,將對相關板塊估值起到錨定效應。另外,政策影響下,預計A股相關板塊龍頭和非龍頭公司會加快分化。

 

回歸穩步有序推進 

 

  報告認為,回歸穩步有序推進,A股流動性預期不會明顯惡化。假設這6家公司均通過發行CDR回歸,並以2.5%-5.0%的流通市值為例,對應融資需求為1315億-2631億元。鑒於A股市場2016及2017年融資總額分別為2.1萬億及1.7萬億,且受減持新歸約束,增發募資規模已明顯縮小,市場流動性承壓概率較小。另一方面,試點原則包括「穩步有序推進,切實防控風險」,監管層會把握節奏,避免對二級市場流動性衝擊過大。

 

  不過,CDR仍有待解決問題,報告認為,CDR方式回歸雖然能為海外上市公司節省時間和資金成本,但避免不了境內及境外貨幣及經濟風險問題。同時,保留的VIE構架也將面臨稅收和外匯管制風險,例如將境內的利潤轉移至境外等;DR作為連接多個資本市場的衍生工具,其發行和交易也涉及定價、交易幣種選擇等問題。基於目前DR交易的國際慣例,兩個市場的價差會引起套利,而目前A股市場估值較高客觀存在;貨幣自由兌換是保證DR模式正常運作的前提,就現階段而言,無法解決人民幣與港幣、美元等貨幣的自由兌換問題。

 

表列市值不低於二千億人幣、符合創新企業標準中概股

 

 

表列14家估值超過30億美元的中國獨角獸公司

 

 

 

撰文:謝潔虹

 

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