美國總統特朗普早前宣布要對中國2000億美元的進口商品徵稅幅度,由10%提高至25%後,港股旋即應聲下挫兼失守二萬八關,更於上周四(2日)創逾10個月新低。中美貿戰發展持續左右港股去向,部分出口股更因此受壓,基金愛股之一信義玻璃(00868)於今年3月初高見13﹒16元,並創下歷史新高後反覆向下
,於上月中跌至8﹒25元後始見反彈。然而,信玻作為玻璃行業龍頭,成本容易轉嫁給其他客戶,加上產能分散,較能抵禦貿易戰的衝擊,而玻璃價格又穩中帶升,該股亦可視為出口股中的明珠。該股估值吸引,今年預測市盈率僅8倍,估值平絕大部分出口股,目前於低位見喘定,後市有望再進一步向上。
*浮法玻璃製造龍頭,過去三年毛利率增幅顯著*
信義玻璃為中國浮法玻璃龍頭,亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商,在汽車玻璃市場中亦佔有最大的市佔率,目前向全球140個國家及地區的客戶出售玻璃產品,按地區劃分,大中華區收入佔71﹒9%;北美及其他國家分別佔10﹒5%及14﹒3%;歐洲則佔3﹒3%。業績方面,信玻上半年整體收入77﹒5億元,按年增16%;盈利20﹒1億元,按年升22﹒7%
;毛利率37﹒7%,按年升1﹒3個百分點。
事實上,信玻每年業績增幅均相當穩定,2014年至2017年的純利年複合增長率達
43﹒3%;總收入的年複合增長率約10﹒7%。毛利率升幅亦相當顯著,由2014年的
25﹒17%,升至去年的36﹒97%,反映成本控制方面得宜。浮法玻璃業務為信玻最大的收入來源,佔今年上半年收入約53﹒4%,相關收入為41﹒4億元,按年增14﹒4%。
*有望成為東南亞玻璃龍頭,加國設廠遇滑鐵盧*
浮法玻璃用途相當廣泛,且透明度及硬度較一般玻璃高,多用於建築用途上。受惠於近年中國房地產投資不斷推進,信玻浮法玻璃收入於2014至2017年的年複合增長率高達
19﹒4%,遠超於其他收入表現。國家統計局公布,今年上半年全國房地產開發投資5﹒55萬億元人民幣,同比名義增長9﹒7%,增速比首5月回落0﹒5個百分點。
信玻目前在全球車用玻璃市場的市佔率為25%,穩佔第一,而中國浮法玻璃市場的市佔率約11%。隨著馬來西亞的第二期浮法玻璃生產線料於今年下半年投產,現時東南亞地區對玻璃的需求相當龐大,加上生產成本遠低於中國地區,售價更高於中國,並同時享有稅務優惠,預計信玻可成為東南亞最大的浮法玻璃生產商,料其貢獻總收入的能力亦會提高。另外,信玻亦計劃於加拿大建設兩條大型優質浮法玻璃生產線。據信玻指出,由於加拿大有供應缺口,每年需進口約200萬噸的浮法玻璃,料有足夠的下游客戶支持加國業務。不過,早前加拿大安大略省拒絕其設廠申請,信玻須在該國其他地方物色項目。
*純鹼價格跌有利毛利率,人幣貶值不利其債務*
純鹼(Soda Ash)為製造玻璃的主要原材料,自中央實施供給側改革後,去純鹼過剩產能持續,加上中央對環保的要求日趨嚴格,不達標的純鹼製造商相繼停產,但純鹼供給量並沒有顯著減少,加上需求減弱,信玻早前預料純鹼今年價格或會下降一成,有利提升毛利率表現
。
麥格理預料,未來三年信玻產能自然增長60%及獲得大量市場佔有率,而有關物業/太陽能及純鹼的負面因素已經反映。該行又指,信玻的淨負債比率僅25%,屬於健康水平。該行亦預料信玻2018至2020年每股盈利年複合增長率為19%。該行表示信玻估值吸引,首予其「跑贏大市」評級,目標價12元。
汽車玻璃為信玻的第二大收入來源,今年上半年相關收入約21﹒2億元,按年增
13﹒1%,佔總收入27﹒3%。由於人民幣升值的關係,該業務的毛利率由去年同期的
47﹒8%,降至44﹒9%,減少超過3個百分點。隨著人民幣受貿易戰影響下持續貶值,應有利信玻毛利率提升。不過,信玻今年6月底流動負債達67﹒46億元,由於信玻大部分收入來自中國,若人民幣貶值意味要拿更多的資金償還債項或利息,抵銷對汽車玻璃業務的正面影響
。
*大馬產能可抵銷貿戰影響,成本可轉嫁給客戶*
隨著中美貿易戰爆發,美國亦正式向中國約500億美元的進口商品徵收關稅,當中涵蓋玻璃等工業製品。然而,信玻目前在馬來西亞設有一條年產能約900噸的生產線,預期貿易戰對信玻不會有太大衝擊。另外,信玻管理層此前在業績發布會上指出,美國汽車玻璃中,有八成須由中國入口,即使美國向有關產品徵收關稅,公司亦可將該成本轉嫁給客戶。
技術上,該股於上月中低見8﹒25元後觸底反彈,於今月初高見9﹒94元再次回落,過去三日亦再次反彈,累漲逾12%,若後市能成功突破並企穩於月初高位之上,則有望上試
100天線(10﹒376元)水平。若然未能成功突破該高位,則有可能再度下試,料於
8﹒5元水平有一定支持。
表列信義玻璃過往業績(億港元):
-----------------------------------------
2018中期 2017年 2016年 2015年
-----------------------------------------
營業額 77﹒48 147﹒28 128﹒48 114﹒60
(+16﹒0%) (+14﹒6%) (+12﹒1%) (+ 5﹒5%)
毛利 29﹒18 54﹒44 46﹒59 31﹒33
(+20﹒1%) (+16﹒8%) (+48﹒7%) (+14﹒6%)
純利 20﹒08 40﹒14 32﹒13 21﹒13
(+22﹒7%) (+24﹒9%) (+52﹒1%) (+55﹒0%)
股息 25仙(中期息) 48仙 40仙 26﹒5仙
-----------------------------------------
*2016年每八股獲派一股信義企業股份
表列信義玻璃過往財務比率(%):
-----------------------------------------
2018中期 2017年 2016年 2015年
-----------------------------------------
毛利率 37﹒70 36﹒97 36﹒26 27﹒34
(+1﹒30) (+0﹒70) (+8﹒93) (+2﹒17)
純利率 25﹒92 27﹒25 25﹒01 18﹒44
(+1﹒42) (+2﹒24) (+6﹒57) (+5﹒88)
股本回報率 25﹒87 25﹒55 24﹒82 16﹒87
(+1﹒38) (+0﹒74) (+7﹒95) (+5﹒76)
-----------------------------------------
*比率變動以百分點作單位
表列出口股部分財務比率數據:
股份(編號) 預測市盈率 預測股息率 去年度股本回報率
-------------------------------------
德昌電機(00179) 8﹒62倍 2﹒44% 12﹒31%
偉易達 (00303) 12﹒99倍 7﹒65% 33﹒51%
敏實集團(00425) 12﹒67倍 3﹒09% 17﹒84%
利豐 (00494) 18﹒15倍 5﹒51% (18﹒50%)
創科實業(00669) 18﹒39倍 1﹒89% 18﹒30%
信義玻璃(00868) 8﹒08倍 5﹒89% 25﹒55%
耐世特 (01316) 10﹒65倍 1﹒82% 28﹒58%
互太紡織(01382) 10﹒27倍 8﹒27% 22﹒77%
盛諾集團(01418) N﹒A N﹒A 3﹒58%
慕容控股(01575) N﹒A N﹒A 59﹒04%
敏華控股(01999) 11﹒96倍 5﹒02% 27﹒92%
申洲國際(02313) 26﹒42倍 2﹒05% 21﹒68%
福耀玻璃(03606) 14﹒35倍 4﹒55% 16﹒99%
-------------------------------------
表列部分出口股股價表現:
股份(編號) 現價 本月以來 上半年
-------------------------------------
德昌電機(00179) 23﹒10元 跌 1﹒51% 跌30﹒5%
偉易達 (00303) 88﹒00元 跌 1﹒03% 跌12﹒2%
敏實集團(00425) 28﹒65元 跌 0﹒34% 跌28﹒4%
利豐 (00494) 2﹒76元 升 6﹒77% 跌24﹒1%
創科實業(00669) 43﹒50元 跌 1﹒95% 跌13﹒5%
信義玻璃(00868) 8﹒86元 升 4﹒11% 跌 3﹒1%
耐世特 (01316) 9﹒96元 升11﹒29% 跌36﹒7%
互太紡織(01382) 6﹒80元 升 3﹒04% 跌19﹒2%
盛諾集團(01418) 0﹒55元 跌 7﹒27% 跌17﹒4%
慕容控股(01575) 1﹒82元 跌 3﹒93% 跌 6﹒0%
敏華控股(01999) 6﹒03元 跌 7﹒79% 跌17﹒4%
申洲國際(02313) 96﹒50元 跌 0﹒99% 升31﹒5%
福耀玻璃(03606) 28﹒05元 跌 4﹒22% 跌17﹒3%
-------------------------------------
恒指 28474點 跌 0﹒38% 跌 3﹒2%
國指 11000點 跌 0﹒22% 跌 5﹒4%
-------------------------------------
註:資料截至今日中午收市
《經濟通通訊社記者謝紹銘10日報道》
【與拍賣官看藝術】常玉作品屢創天價,背後其實藏著跌宕起伏的人生► 即睇