《品中資－羅國森》京東健康（０６６１８）相對更「健康」

　　螞蟻集團煞停上市計劃後，新股市場好像突然失去焦點似的。到了今個星期，大家終於可以重新聚焦了。而且，一口氣來了三大目標對象，兼且個個「有頭有面」，令人眼花瞭亂，不知如何取捨。
　　我說的三大目標對象，就是由中國恒大（０３３３３）分拆出來，從事物業管理的恒大物業（０６６６６），她是三者之中，最先招股的一隻。由於她是本周一招股，昨日已經截止認購了，下周三（１２月２日）正式上市。即是說，如果你沒認購，就算認為她好，也只可以上市之後吸納了。
　　而從華潤置地（０１１０９）分拆出來，同樣從事物業管理的華潤萬象（０１２０９），則於本周三開始招股，下周二截止，但會於１２月９日才上市。
　　最後一個「對象」，相信也是最聚焦的一個，就是從京東集團（０９６１８）分拆出來，從事醫療健康平台的京東健康（０６６１８）。
　　該股昨日才開始招股，同樣於下周二截止認購，但會於１２月８日上市，即是遲華潤萬象一日招股，卻早華潤萬象一日上市，難道新經濟股的效率真的比舊經濟股更佳？
　　根據我的初步瞭解和分析（連續３隻新股，真的沒時間全部細心閱讀她們的招股場和相關資料），我認為她們的「認購價值」，剛好跟她們的招股次序掉轉。即是說，京東健康應該最值得認購，因為她是從京東集團分拆出來，而且是新經濟股，兼且不像母公司京東集團是第二上市，因此，想象空間理論上會更大。
　　至於第二隻招股的華潤萬象，她的母公司華潤置地是內地著名地產發展商，而華潤萬象所管理的物業，除了住宅之外，也有大量商用物業，包括商場和寫字樓，以及其他公共處所，令她的收入更多元化，業務也更穩定，這確實是她的賣點。
　
＊恒大物業似替大股東減債＊
　
　　至於最早招股，也截止了認購的恒大物業，由於她發行的１６﹒２億股中，只有一半是新股，另一半是舊股，即是主要由中國恒大套現，而上市公司只能集資８０億左右，給人的感覺是，今次上市的主要目的，是為大股東減債（恒大地產一向以高負債見稱，大股東也承諾會在未來幾年減低負債）。
　　當然，她的賣點是高增長，單是今年的中期盈利就大增１﹒８倍（收入只增長三成），主要因為業務發展到一定程度，開始有規模效益。另外，也因為新交付的物業，管理費較高，以及爭取到停車場管理費的收入等等。
　　說到底，她背靠的母公司恒大地產，是內地賣樓數目最多的發展商，所以，她的增長會很快。但從另一個角度，她也太倚賴母公司的支持了。她現在大約有九成八收入是來自恒大的，可見母公司的支持對恒大物業有多重要。
　　不過，內地大型物管公司都已經陸續上市，而且，估值跟恒大物業和華潤萬象比較，吸引力似乎更高。以我的推介股碧桂園服務（０６０９８）為例，今年的預測市盈率大約４５倍，其實跟恒大的估值相若，且比華潤萬象便宜。當然，我不排除上市初期有炒作，但論穩健程度，我寧願選碧桂園服務了！
　
＊網上賣藥佔絕大部分收入＊
　
　　但京東健康則有點不同。首先，現在所謂的互聯網健康平台，簡單來說只有兩大業務，一是網上藥房（包括銷售藥品和非藥品），二是網上應診。還有一些是減肥健身或其他美容方案，但這部分業務的貢獻仍然未成氣候。
　　現實上，這些公司現在最可靠和最主要的收入，就只有網上銷售藥品或非藥品，尤其現在內地放？網上買處方藥。以京東健康為例，２０１９年的網上藥品和非藥品銷售收入就佔總收入的八成七。
　　京東健康的前身，其實就是網購平台，只不過，母公司發覺，網上健康平台有發展潛力，所以，在２０１４年起，便將這部分業務獨立出來，到今時今日發展成熟，就分拆出來上市。京東本身是以網購起家的，因此，我有信心，她在處理藥品網購方面，做得會比其他公司好。
　　至於大家都看好，其實這才算是突破的網上應診，或稱在線醫療服務，京東健康在招股書中也承認，有關的業務模式尚須經過考驗和磨合，因此，現在只是剛起步階段。
　　如此的話，以網上藥店作為重心的話，我認為，京東健康可能比現在已經上市的兩個對手更「健康」，我所指的就是昨日公布中期業績，轉虧為盈的阿里健康（００２４１）和始終未正式賺錢，屬於平保集團旗下的平安好醫生（０１８３３）。
　　阿里健康和平安好醫生一直未賺錢，仍能吸引投資者注意，我相信，已經開始賺錢的京東健康應該更能吸引投資者注意呢！
　
＊京東核心業務一早賺錢＊
　
　　如果以非國際會計準則計算（或稱核心盈利），過去幾年，京東都是賺錢的，而且是穩步增長的。今年上半年的核心盈利是３﹒７億元（人民幣．下同），比起剛轉虧為盈，半年賺了２﹒８億的阿里健康有過之而無不及呢！
　　阿里健康是３月底年結，所以，剛公布的中期業績是截至今年９月底止，而京東的中期業績是截至今年６月底止。
　　阿里健康的市值已經接近３０００億港元，但中期才剛轉賺２﹒８億；但京東健康上市後的市值大約２２００億（以７０﹒５８元招股價計），雖然兩者都不便宜，但卻肯定是京東較吸引！
　　如果以認購新股的角度看，京東健康肯定是較值得認購的一隻，即使京東健康也不算便宜，但相信上市初期仍會有一定升幅，我建議大家可能要造孖展，才可以分得較多呢！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》