《融天納地－溫天納》債券通對中國資本市場的啟示

　　《融天納地》上周李克強總理提出「債券通」後，國內外數家重點財經媒體邀請筆者分析總
理的談話，同時分享自己的觀點。「債券通」是延續及深化內地與香港互聯互通的重要部署，亦
為擴大擴寬「滬港通」及「深港通」的重要一步。筆者覺得對廣化及深化香港作為中國首席離岸
人民幣中心及首席國際金融中心，有著重要的意義。
　
　　香港人民幣債券的產品明顯不足，而本地投資者對債券產品的興趣亦不甚熾熱，但是國際投
資者對人民幣債券產品還是有著強烈的興趣。若內地與香港建立全新的跨境債券通平台，大大有
助強化香港金融中介的角色。債券通能豐富香港的人民幣產品及債券產品的不足，有助吸引資金
持續流入離岸人民幣資金池，也有助離岸人民幣資金尋得一個相對安全及較高回報的高流動性資
金停泊地。

　　在債券通標的的篩選上，亦需要進行進一步的思考。「滬港通」及「深港通」存在投資標的
的門檻，以保障兩地的投資者。國際投資者對內地債券市場的具體運作並不完全瞭解，而內地債
市早前也存在不少關於泡沫化或違約的負面言論；故此，筆者認為「債券通」下的標的，將以大
規模的債券產品為主，當中或有以下的傾向性：

１）國債產品
２）大型企業債券
３）上市債券
４）優質發行人
５）高信用評級

　　除了上述的觀點之外，當中亦有專訪筆者「債券通」問題的新華社，其刊登的文章亦頗有參
考價值。繼香港與內地股票市場「互聯互通」後，兩地債券市場「互聯互通」將於２０１７年內
啟動。內地及相關業界普遍認為，「債券通」將吸引海外資金通過香港投資內地債市，而內地資
金也可通過香港買賣境外債券，這將進一步開放內地資本市場，同時增加香港債券市場的流動性
。
　　「債券通」是繼２０１４年「滬港通」、２０１６年「深港通」後，兩地資本市場「互聯互
通」再度加碼。「債券通」將為境外投資者投資境內債券市場提供更多途徑和便利，同時也將進
一步帶動內地債券市場的開放和國際化。在內地經濟穩健的背景下，內地債券市場投資價值日益
彰顯，目前餘額達６３﹒７萬億元人民幣，規模居全球第三。近年來，內地債市不斷對外開放，
人民幣進入ＳＤＲ也推動了境外投資者增持人民幣債券的需求，境外機構持有內地債券的餘額和
比重顯著提升，已成為境內債券市場的重要參與者，「債券通」將為香港離岸人民幣中心注入新
發展動力。

　　此外，「債券通」允許境外投資者通過香港購買內地債券，這是內地債市開放的新步伐，也
是人民幣國際化的新里程碑，將為海外投資者提供購買人民幣相關金融產品的新渠道，吸引更多
海外資金。目前，外資在內地債市的比重仍較低。內地債市非常龐大，但海外資金在其中僅佔不
足２％，因此有足夠的增長空間。
　
　　股票市場「互聯互通」為債券通積累了經驗。股票「滬港通」和「深港通」的平穩運行，為
債券通提供了良好的借鑒。內地和香港的監管機構和金融機構也積累了經驗，有助於「債券通」
的成功實施。
　
　　自上周李克強總理重點提到「債券通」之後，筆者估計兩地相關機構將加快推動「債券通」
的準備工作，在未來兩個季度，具體「債券通」的政策將進一步落實。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》