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07/04/2021 09:05

《專家之言-麥嘉嘉》工行建行業績大幅改善,資金續流入股價整固

  《專家之言》工商銀行(01398)2020年實現營收8827億元人幣,同比增長
3﹒2%,實現歸母淨利潤3159億元人幣,同比增長1﹒2%。第四季度歸母淨利潤同比增
長44﹒2%。第四季度不良率季度環比上升3點子至1﹒58%,撥備覆蓋率季度環比下降9
﹒5個百分點至181%。業績超預期,資產質量符合預期。
  另外,建設銀行(00939)2020年實現營業收入7559億元人幣,同比增長7﹒
1%,實現歸母淨利潤2711億元人幣,同比增長1﹒6%。第四季單季歸母淨利潤同比增長
57﹒6%。第四季不良率季度環比上升3點子至1﹒56%,撥備覆蓋率季度環比下降3﹒9
個百分點至214%。業績超預期,資產質量符合預期。

*營收增長提速、全年盈利改善超預期*

  2020年工行、建行全年營收╱撥備前利潤(PPOP)分別同比增長3﹒2%╱
4﹒3%和7﹒1%╱7﹒5%,較前三季度分別提速0﹒3╱1﹒3百分點和1﹒2╱1﹒5
個百分點。同時,全年歸母淨利潤同比增速,在前三季度-9﹒2%╱-8﹒7%的基礎上,全
年修復至1﹒2%╱1﹒6%。工行及建行營收增長提速、全年業績增速大幅改善至正增長超預
期。
  另外,工行及建行不良暴露充分,資產質量穩健。第四季工行、建行不良率季度環比均小幅
上升3點子至1﹒58%和1﹒56%,其中,2020年末對公貸款不良率分別較2020年
上半年上升20點子和8點子,至2﹒51%和2﹒56%,零售貸款不良率分別較2020年
上半年下降10點子和2點子,至0﹒56%和0﹒41%。儘管2020年末工行、建行撥備
覆蓋率分別季度環比下降9﹒5百分點和3﹒9點分點,至181%和214%,仍實則根據宏
觀經濟動態調整撥備策略,撥備基礎依舊扎實。同時,全年工行、建行分別計提非信貸減值損失
308億人幣和487億人幣,同比大幅增長83%和234%,針對非信貸資產計提的撥備同
樣充分。

*內地經濟復甦,讓利政策緩和*

  工行、建行去年下半年新增零售信貸佔新增貸款比重分別為53%和116%(去年上半年
分別是32%和27%),且其中新增個人按揭貸款佔新增零售貸款比重分別為70%、65%
。當前工行、建行按揭貸款佔比分別為30﹒8%和35﹒1%,房地產貸款(含按揭)佔比分
別為35﹒9%和39﹒9%,其中建行按揭貸款佔比略高於房地產貸款新規要求。基於更低的
負債成本及更低的信用成本,我們認為2021年工行、建行在對公、零售貸款結構上的擺布會
更加靈活,維持更好的成本收益比。
  整體而言,工行及建行全年業績大幅改善,同時在宏觀流動性收緊,經濟復甦,讓利政策趨
於緩和,疊加高存款佔比,低信用成本的基本面下,業績有望持續改善。當前工行、建行股價為
2021年市帳率(P╱B)分別為0﹒15倍和0﹒71倍,息率逾5厘,料資金持續流入下
,支持工行及建行股價於現水平整固。《申萬宏源投資顧問服務部主管 麥嘉嘉》
(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票。)

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