即市新聞

09/04/2021 10:41

《品中資-羅國森》攜程(09961)以外的選擇

  《品中資》繼百度(09888)和嗶哩嗶哩(09626)之後,另一隻知名度甚高,也
是內地和全球最大網上旅遊平台的攜程集團(09961)(下稱攜程)接力回歸。由昨日
(8日)起,攜程正式展開在港第二上市的招股活動。
  攜程在內地的市場佔有率達兩成一,而全球計,也有7%的市場份額。她以Ctrip(經
營內地高檔市場),Trip﹒com(經營國際業務)Qunar(去哪兒,主要經營內地二
三攜城市低端旅遊市場)和Skyscanner(天巡,原為英國一家旅遊信息搜索公司,後
來被攜程收購了)等品牌在內地,以至全球提供一站式的旅遊產品和服務。
  不過,即使攜程的品牌響亮,也是行業龍頭,但今次招股的聲音(Noise)也不很大,
原因很簡單,因為在此之前的百度和嗶哩嗶哩,上市後都曾經跌穿招股價。換句話說,大家根本
不用認購,當然包括借錢認購,等上市後觀望清楚才買也未遲!
  不過,先讓我們重溫百度和嗶哩嗶哩的「破底」過程。
  百度的招股價252元,上市首日已經跌穿,雖然收市時險守招股價,但翌日已經無以為繼
,連續幾日急跌,最低曾見200﹒4元,比招股價低近兩成。雖然其後回升,以昨日收市價
218﹒6元計,仍然比招股價低13﹒3%。
  嗶哩嗶哩的情況也接近,但稍好的是,她只是短暫破底。嗶哩嗶哩的招股價808元,上市
首日低見753元,收報800元,只是輕微跌穿招股價,翌日已經回穩,繼後更顯著反彈,回
升至招股價之上,最高曾見888元,比招股價升逾一成。昨日收報855元,仍比招股價升
5﹒8%。
  問題是,今次攜程也會跌穿招股價嗎?如果會,那當然是隔岸觀火,等機會在市場吸納最好
。但如果不會,似乎在招股時認購會較著數呢!當然,這個問題不易答,因為要看很多因素,包
括市場氣氛、最終定價和有沒有突發事件。
 
*百度投資者的無妄之災*
 
  這次百度和嗶哩嗶哩上市時,碰巧大部分科技股從高位回落。這還不止,最重要是這個時候
爆出對沖基金Archegos Capital爆煲事件。該基金持有的一批中概股,遭幾間
投資銀行不問價拋售,百度就是其中一隻遭大舉拋售的中概股。因此,抽中百度的投資者可說是
遇上無妄之災。
  如果不是這樣「生不逢時」,百度股價又是否會繼續潛水攜
  我認為,情況應該近似嗶哩嗶哩,即是說,即使跌穿招股價,也會很快浮上水面,因為論基
本因素和最終定價,百度不算太進取。
  百度以人工智能為核心,智能汽車為賣點,以最終定價252元計,市盈率大約25倍,我
認為是恰如其份。說到這裡,我要指出一點。今次上市的攜程,百度其實是她的單一最大股東,
持有11﹒5%股權(當年百度是透過收取攜程股份出售去哪兒的股權,變相入股攜程的)。
  即是說,如果大家不想認購攜程,但又想分享內地,以至全球旅遊業復甦的成果,現在在市
場買相對便宜的百度也是一個考慮呢!
  今次攜程的招股上限價是333元,以昨晚美國的收市價38﹒55美元計,有大約一成溢
價。以這個招股價作最終定價,上市後跌破招股價的機會很大。但我相信,攜程也會如百度和嗶
哩嗶哩一樣,最終的定價會跟美股股價維持幾個百分點的折讓,以安撫認購者。
  如果定價合理,那麼,基本因素又如何?
 
*攜程去年由賺變蝕*
 
  這個問題很有趣,因為攜程的業務是旅遊。去年新冠肺炎疫情困擾全球,旅遊業是重災區之
一,所以,她的基本因素當然不會太好。也因此,去年攜程由賺變蝕(之前一直賺錢)。
2019年時,攜程賺70億元(人民幣.下同),但去年就蝕了32億元。
  但今年以來,疫情已經稍為受控,最主要是疫苗終於面世;因此,市場預計,全球旅遊市場
應該可以逐步回復正常。比起其他大型的網上旅遊平台,攜程有另一個優勢,就是她有九成多業
務來自內地,而內地從去年下半年起,疫情已經受控,而境內旅遊業更明顯復甦。因此,如果要
買大型旅遊股,攜程應該是首先考慮的一家。
  攜程在美國的股價走勢方面,她的52周低位是22﹒35美元,大約就是去年這個時候所
創,其後見底反彈,最高升至上月初的43﹒38元,如果最終以38美元左右定價,又以攜程
2019年的盈利70億元推算,市盈率大約22倍,算是合理。如果大家認為全球旅遊業已經
走出谷底,這個估值可能算吸引呢!
  不過,如果大家不想買攜程,還有一個選擇;其實,已經在港上市的同程藝龍
(00780),攜程是其中一個大股東(另一個是騰訊),持有近兩成二股權。簡單來說,同
程藝龍就是攜程的訂票代理,包括酒店、交通和景點門券等等。
  從概念上,同程藝龍對行業復甦的敏感度,比攜程更大。即是旅遊業復甦,同程藝龍必定會
率先受惠,也因此,同程藝龍的股價比攜程更強,現價已接近52周高位。
  總結一句,百度、攜程和同程藝龍,三者都有旅遊相關的業務,也有持股關係,但論到規模
和實力,當然以攜程的旅遊業務含量最高。但我綜合評估之後,最後仍然是暫不認購,因為我們
的選擇也很多呢!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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