即市新聞

22/11/2021 08:06

《缸邊隨筆-石鏡泉》加得快好世界

  《缸邊隨筆》加是指加息,為甚麼加息加得快還是好世界?因為今時世界需要加息,一如病
了要吃藥,而加息,是為病經濟「餵」藥。
  今時講的通脹,如物價升、油價升,只是經濟上的小病,不易死人,各位人工加了,你能要
求物價不升?不可能,只要物價升幅不高於閣下人工加幅,閣下仍然可以維持既往的生活質素,
更重要的是閣下尚有餘錢,可以去提高生活質素或安排退休儲蓄。
  會死人的通脹是借債,國家、公司、個人的債務一旦膨脹,而當利息一旦上升時,就可能有
還不到債的危機,這才會死人。明顯例子是20年前的「業主燒炭」事件,利率升,過度按揭的
業主還不了樓貸,被收樓有之,燒炭者有之。
  自2008年美儲局QE,向市場大泵水以來,卻一直刺激不到經濟有個像樣增長,反映出
來的是美國的M2增速一直下滑。
  有謂Money makes the world goes around,有錢使得
鬼推磨,所以錢不單在社會上要流轉,尚要流轉得快,經濟始會好,要了解這點,就看股票的轉
手率,不是股票轉手快(即是炒得密)股市便熱鬧、牛起來?
  江河日下M2增長率在今年6月起就有了變化,首先是美銀行的信貸急增,這個貸款如細拆
看便見個人消費貸、信用卡貸、房貸於今年6月起便升,而企業和工業貸於近數周便升。
  為甚麼近月的美國借錢人多了,一個可能原因是,市場不相信美國的通脹是暫時性的,而是
結構性的(或起碼部分是結構性的),此即通脹是不可能如前般死死不升了。事實上
Dallas儲局對物價做了個細分類,諸物價有升有跌有平穩。但基本上,有63%的升幅是
多於5%(留意是多於,不是只5%),是較美儲局2%通脹目標逾倍。此即是謂,美國的通脹
是廣泛的,是真的。
  美儲局公布的9月利率決議時,支持明年首次加息和後年才加息的人數是五五波,市場對加
息一事仍看得不重。11月18日美國芝加哥聯儲局主席埃文斯表示:「盡管在我看來2022
年加息的必要性不大,但是極有可能的情況是,高通脹持續的時間長於我目前的預期,導致物價
變化的因素更為棘手,所以有可能在明年就適合加息。」
  講了一大串,就是我之前看錯了,而埃文斯是大鴿派,五五波變成四六波了。
  前紐約聯儲主席Dudley表示:「美儲局可能會於6月(明年)之後或略晚時加息,而
加息水平會高於人們的預期。」會高到幾多,他估可能到3%至4%。
  前里士滿聯儲主席Lacker,基本同意Dudley所言,他自己估加到3﹒5%至
4%是合理的,而這將會把經濟推入衰退,吃藥嘛!
  美國六大投行對加息是估得頗鷹的。
  美國銀行(Mark Cabana等人,11月12日報告):
  不斷擴散的通脹壓力可能促使美聯儲更早行動、加速減碼、更高的5年期和10年期利率。
美聯儲在12月會議上可能決定1月和2月加速減碼,這可能提前加息時機定價。
  巴克萊(Anshul Pradhan等人,11月10日報告):
  鑑於通脹超預期,且美聯儲是數據依賴型,市場對加息的定價可能會持續下去。長期期限溢
價仍有進一步溫和上升的空間,上周債券招標需求不佳,表明當前環境下投資者不願以負期限溢
價持有久期風險。預計不會出現非常大的拋售,因為市場不太可能定價整個周期的激進路徑。
  摩根大通(Jay Barry,11月12日的報告):
  前端定價顯示美聯儲將在2022年7月前加息、到年底加息兩次以上,這種定價看起來不
再激進。與此同時,感恩節之前非常規的國債發行時間--11月22日發行2年期和5年期國
債、11月23日發行7年期國債--對短期收益率構成進一步的近期上行風險。
  然而,遠端估值仍然很高,意味著未來一年的實際增長接近持平,這可能反映出通脹持續上
升會影響消費和增長的風險。預計增長將穩固高於趨勢,繼續建議做空10年期美國國債。
  摩根士丹利(Guneet Dhringa,11月14日的報告):
  在強勁增長和通脹回落的情況下,預計2022年美國國債收益率將升高,5年期和10年
期收益率領漲,到年底料在2﹒1%左右。5s30s和10s30s應該會趨平,通脹保值國
債應該會跑輸,從而降低盈虧平衡通脹率。
  隨著市場認識到美聯儲在2022年將保持耐心,加息的定價將轉到2023年和2024
年,對終端利率的定價將上升,使2s5s變陡。技術性因素,例如養老基金申購和金融系統流
動性充裕,將對遠端收益率施加下行壓力;30年期國債收益率明年底將收在2﹒15%,
10s30s幾乎水平。
  Nat West Markets(John Briggs,11月13日的報告):
  在市場預期到2023年底將有大約5次加息後,美國國債收益率「弱勢上漲」行情上周結
束。不過,全球收益率面臨的壓力「可能回歸」,要麼是因為春季的通脹下降幅度沒有預期的那
麼大,要麼是需求曲線走高。
  法興銀行(Subadra Rajappa等人,11月11日報告):
  我們處於未知領域,政策結果存在更多不確定性,可能性包括更快減碼和年中加息。雖然強
勁的數據、基本面改善以及回歸正常都支持收益率上升,但隨著我們逐步消化新的通脹現實,收
益率曲?可能會保持相對平坦。
  六大投行都不畏息加,此一如信徒等救世主降臨,美儲局不快加,怕市場還不高興呢?閣下
又可有為這個息加造好準備?《資深投資者 石鏡泉》
 
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