《匯市縱橫－蕭啟洪》還得到先好借

　　《匯市縱橫》每個人借錢的目的也不一樣，但相信大家都聽過這句話：「借定唔借，還得到
先好借。」其實口號看似理所當然，但實行起來又有幾人能看懂呢？有些人借錢的時候一切好說
，大哥前大哥後；但當還錢時候，卻搖身一變成為大爺，任他人如何催，就是不肯還，你也無他
可奈何，相信很多人都有這樣的經驗。
　
　　在經過「漫長的拉鋸戰」之後，美國兩黨於上周末就提高債務上限的談判終於塵埃落定。目
前３１﹒４６萬億美債的規模上，將債務上限提高４萬億美元，意味著早前困擾市場的美債技術
違約的憂慮，可以得到暫時性的紓解，但美元信用透支已幾成定局。正所謂君之疾在骨髓，司命
之所屬，無奈何也。持續無底線的「擺爛」背後，也許是積重難返的美元信用危機。自二戰以來
，美國已１０２次提高債務上限。最近十年的數據顯示，美國未償國債佔ＧＤＰ的比例從
２０１３年１２月的９９﹒３８％，一路飆升至去年年底的１２１﹒４７％。截至２０２２財年
，美國未償國債總額甚至一度超過了中國、日本、德國和英國ＧＤＰ的總和。
　
　　飲鴆固然可以止渴，但躲得一時，難躲一世。所謂暫時性，即並非一勞永逸，畢竟此等上限
，多年來，一直提升，沒完沒了，此刻說是暫時性，但若說是永恒性亦無不可。事實上，美國政
府繼續以「發新債、還舊債」的手段來解決問題的根源，寅吃卯糧似乎早已成為美國政府應對危
機的不二之選，就有如一些人喜歡每月只繳付信用卡最低還款額，或向朋友和家人借錢度日的思
維如出一轍。很顯然，美國不太介意，並打算通過弱勢美元政策來化解債務，意思是指今天問你
借１００大元，明日以本金加利息給你還錢，卻發現它的面值早已買不起當日借給你１００元的
東西了。一旦市場形成這種預期，那麼接下來依靠提高債務上限來解決危機的手段大概率將會失
靈，而市場對這種預期的交易，將會推動美元債務危機最終走向不可收拾的地步。
　
　　為了降低對美元的依賴，新興國家「去美元化」的呼聲近期愈來愈高。今年３月底，俄羅斯
國家杜馬（下議院）副主席巴巴科夫（Ａｌｅｘａｎｄｅｒ　Ｂａｂａｋｏｖ）赴印度出席論壇
時談到，由巴西、俄羅斯、印度、中國和南非組成的金磚國家，正致力打造一種新貨幣，以作為
跨境貿易的替代貨幣。雖然美元作為國際結算地位不會在短期被替換，但絕對會一直持續降低現
在相對十年前的國際貿易中７０％的結算量已降低至５８％了。為甚麼會出現這種狀況，問題主
因並不是誰在對他的地位發起挑戰，而是他濫用美元結算體系到處設下限制和制裁摧毀了美元的
結算信譽，從一種穩定的結算貨幣變成了美國霸權的工具，弄得世界不得不尋找新的結算方式，
相繼考慮將其儲備貨幣進行多元化的配置。引述ＩＭＦ的報告指出，近幾年，全球央行都在緩慢
優化外匯儲備結構，隨著新興市場央行多元化發展儲備貨幣進程加快，美元在全球央行外匯儲備
中的佔比將繼續下降。
　
　　今年以來，在利率走揚之下，美元指數達到了自１９９６年以來的最高水平，但是這種強勢
的漲幅正在收窄，由於美國升息接近尾聲，甚至可能於明年展開降息。然而，５月份美國勞動力
市場增長仍然強勁，新增非農就業人數高於預期，失業率小幅回升至３﹒７％，仍處於歷史低位
。在非農數據公布後，美債收益率上行，表明市場針對這份較強的數據計入了更多的加息預期。
但美股卻上漲，一方面受惠於美國債務上限法案得以通過，另一方面反映市場對美國經濟仍具韌
性的一種樂觀預測。目前市場注意力正轉向美聯儲是否會再次加息，也許不是在６月，但可能在
７月。這一點再加上市場對重新布局的考量，正在支撐著美元。
　
　　但就筆者而言，隨著美國通脹已明顯回落，時薪也沒有上升，兩者均低於聯儲基金利率水平
以下；即使美聯儲停止加息，但縮表計劃仍在進行，其實跟升息同樣做到緊縮政策之效；雖然說
美聯儲已迅速應對美國爆雷事件，但對經濟的負面影響，如信貸條件收緊，經濟活動壓力及不確
定性等是否需多加觀察呢？在經歷了抗擊通脹連續第１０次加息的操作後，筆者認為是時候按下
停止加息的按鈕了，最好先觀望一下經濟情況再說。另外，考慮到圍繞和今年晚些時候經濟前景
的不確定性，加上俄烏衝突迄今尚未停止，預計美元第二季持續震蕩的態勢還會持續，美元指數
將在１００至１１０盤整，下半年可能出現美元溫和走軟的行情。
　
　　再者，隨著金磚國家的持續增長，其貨幣可能在國際貿易中變得更加重要。如果真的有金磚
貨幣一天，這肯定會削弱美元的主導地位，並會導致更加多極化的國際貨幣體系。無疑，這對美
國經濟的影響將是巨大的，因為美元相對於其他貨幣的價值可能會下降。更大意義的是，從此不
用被別國牽著鼻子走，和看其面色了。不過，要維持一種行之有效的貨幣體制並不容易，其中的
關鍵將取決於它的穩定性和流通性又是否可令人長期可信賴的呢？而公平性亦是對各國其中一種
考量，可參照貨幣單位中以各種貨幣要以其背後的經濟體的ＧＤＰ作為加權，這是對各貨幣將會
有平等地位的一種體現。
　
＊本周策略＊
　
　　澳元：本周建議候低於０﹒６５２０水平買入澳元兌美元，目標０﹒６７２０，止蝕
０﹒６３８０。
　
　　英鎊：本周建議候低於１﹒２３００水平買入英鎊兌美元，目標１﹒２５００，止蝕
１﹒２１５０。
　
《招商永隆銀行環球金融市場部總經理　蕭啟洪》
　
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