即市新聞

26/02/2024 11:23

《陶冬天下-陶冬》美歐股市新趨勢

  《陶冬天下》沉睡了30多年的股市紀錄被突破了,堅持了一年有餘的市場倔強也放棄了。
日經225指數一鼓作氣,刷新了1989年的股指紀錄,日股終於進入了新的篇章。有趣的是
,龐大的外資流入,並沒有給日圓帶來支持,日圓兌美元匯率繼續下貶,試圖衝擊1990年以
來最弱的水準。其他多數貨幣,上周兌美元在升值。
 
  美國聯儲局FOMC公布了上月會議紀要,繼續打擊市場早日減息的預期,短久期美債全線
受壓,兩年期國債收益率逼近4﹒7%關口。美股則在AI行情的推動下繼續上揚,並帶起全球
股市。OPEC+看來不會進一步減少石油產量,國際原油價格回落。美元偏軟,金價走強。
 
  聯儲局公開市場委員會1月會議紀要,是上周發生的最大新聞事件,不過對市場並沒有太大
的衝擊,資金在2月一直試圖消化聯儲局發出的政策訊號,所以這份紀要出現時影響力已經被稀
釋了,不過紀要本身仍不失為窺見未來美國貨幣政策走勢的一份重要檔案。首先,決策者判斷政
策利率可能已經達峰,委員們強調限制性貨幣政策利率需要維持的時間具有不確定性。在對通脹
持續回落到2%更明確之前,決策者認為不宜減息。
 
  其次,FOMC成員認為實現充分就業和降低通脹兩大目標的風險接近平衡,不過依然高度
關注物價風險。紀要指出過快放鬆政策立場所存在的風險。最後會議強調,縮表是聯儲局實現目
標的重要組成部分,在下一次會議上可以深入探討有關議題。放慢縮表可能有助於平穩過渡到充
裕的準備金水準,即使減息啟動後,縮表也可能再持續一段時間。
 
  筆者認為,此份會議紀要中關於利率的內容,基本上重複了過去的官方講法,新鮮點在於首
次給出了調整縮表節奏的路徑圖。3月FOMC會議應該會給出未來放緩縮表的新參數,隨後修
改流動性管理的軌跡,其過程將本著循序漸進和公開透明的原則。
 
  聯儲局的貨幣政策正常化,包括政策利率正常化和資產負債表正常化。2021年11月正
式宣布放緩擴表(Tapering),第二年6月開始縮表,每月縮減上限先為450億美元
,9月再調高到950億美元。聯儲局的總資產從2022年峰值的9萬億美元,減少了大約
1﹒3萬億美元。儘管減少縮表規模,聯儲局的縮表行動仍會繼續一段時間,流動性收縮仍會繼
續一段時間。
 
  這種政策改變的順序,和2013年開始的停止擴表、開始加息、開始縮表、停止加息、放
緩縮表、開始減息、停止縮表、開始擴表的流程非常一致,只是速度可能更快。另外,聯儲局過
往的縮表行為,並非主動拋售手上資產,而是以到期債券不再續買新債的形式實現,所以當局如
何處理資產購買的細節,對市場還是有影響的。
 
  除了放緩縮表即將提到議事日程,FOMC維持了過去幾個月對減息的說法,這次市場選擇
不再對抗。紀要公布後,5月減息的概率從38%下降到30%,6月減息的概率從78%下降
到70%。期貨市場價格顯示,市場預計今年減息三次或以上的概率為50%,基本上向聯儲局
的點陣圖看齊。
 
  順便提一句,明年美國政府的淨利息支出預計佔到美國GDP的3﹒1%,為二戰以來的最
高水準,超出國防預算總額。淨利息成本的增幅,相當於2024年後10年赤字增幅的四分之
三,而且利滾利,出現這種情況的原因是聯儲局暴力加息,帶來國債發行成本的驟升。減息不僅
是維持經濟增長的需要、紓緩金融壓力的需要,更是美國避免墮入債務陷阱的需要。
 
  把焦點轉向歐洲股市。好事者將11家歐洲最大上市公司的第一個字串聯起來,創造出新詞
GRANOLAS(其中三家公司的第一個字母為N,合併使用)。這個稱呼在2020年就出
現了,不過最近才火熱起來。11家公司在過去一年貢獻了Stoxx Europe 
Index 600家公司總升幅的六成,是歐股上漲的主要動力。
 
  歐洲的GRANOLAS,正在重複美國的Magnificent 7的神奇。美國七家
以AI為主的科技公司,帶來了S&P500今年七成以上的升幅,是美股長升長有的主要動力
。GRANOLAS的產業分布比M7更廣泛,涵蓋製藥、奢侈消費、科技、健康等不同領域,
沒有AI概念。但是,兩者的共同之處是龍頭企業在資本市場的地位愈來愈顯赫,受到資金追捧
,而這些超大企業則受惠於更低的融資成本和更有力的併購地位,乃至更強勁的盈利前景以及更
健康的資產負債表。
 
  這種現象的背後,筆者認為是ETF的崛起。ETF以其低廉的管理成本,吸引著超過三分
之二流向股市的新資金,而它的資金配置明顯傾向於權重大的頭部公司,使得大公司股價上升更
快,反過來也使得ETF的投資表現好過主動型基金,吸引更多資金投向ETF。如此迴圈,造
成了龍頭企業長升長有和ETF愈戰愈勇的雙向互動,也打造出GRANOLAS和
Magnificent 7的傳奇。
 
  這種頭部聚焦的玩法,在可預見的未來,筆者暫時看不到逆轉,但是對科技發展、產業輪動
、股市前景卻有著深遠的影響,同時也可能重塑全球基金行業。
 
  本周市場焦點是美國1月PCE資料,預計按月升0﹒3%,核心PCE預計按月增
0﹒4%。兩個數字受到調整社保標準的一次性擾動,有水份,但仍支援聯儲局不宜過早減息。
中國的PMI數字也需要關注,只是資料受到農曆新年的季節性因素干擾。歐元區CPI通脹預
計繼續緩慢回落,對歐央行決策暫時不構成重大影響。日本核心CPI可能再次跌到2%樓下,
令日本銀行的退出動作更謹慎。《陶冬》
 
*本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
 
*《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立
場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳表現證券數據供應商」大獎► 了解詳情

人氣文章
財經新聞
評論
專題
專業版
HV2
精裝版
SV2
串流版
IQ 登入
強化版
TQ
強化版
MQ

觀落陰:什麼是觀落陰?人人都可參加地府自由行?遊地獄到底係點?

帶你探索全新主頁!輕鬆探索精選資訊!

全新etnet健康網購 賞維他命D3 (價值$108) 齊齊提升免疫力