即市新聞

12/04/2024 12:05

《品中資-羅國森》四大內銀是超級「中特股」

  《品中資》大約半年前,我在本欄寫過一篇題為《對四大內銀另眼相看》的品評。事緣近年
投資者對內銀股的一個主要憂慮,就是她們對房企的貸款,會否因為個別房企的債務問題而變成
壞帳。
  我從四大內銀的2023年中期業績中,抽取有關的數據,又以工商銀行(01398)的
個案作深入分析。結論是,四大內銀對房地產企業的不良貸款比率,確實是各行業中最高,大約
5%左右。但這類貸款只佔整體企業貸款的大約5個百分點,並不是最多的一個行業。即使最終
全部都成為壞帳,也許會有一點影響,但影響仍算可控。
  事實上,自從恒大(03333)第一次出現違約之後,內銀在過去幾年已經減少對房企的
貸款。從過去幾年這類貸款佔整體企業貸款的比例逐年下降,可見一斑。
  另外,過去兩年內地經濟放緩,加上房地產市場下滑,令到銀行業的經營百上加斤,但四大
內銀仍然在保持賺錢能力之餘,也算有效控制風險,令到資產質素不致於大幅下滑,實在已算不
俗了。因此,我就用了「另眼相看」來形容這四大內銀。
  半年過去了,四大內銀已經公布了2023年的全年業績,我趁復活清明的假期做了一點功
課,想和大家分享一下。
 
*不良貸款持續改善*
 
  首先,四大內銀的整體不良貸款比率,於去年下半年大致保持,甚至有輕微改善。而針對房
企的不良貸款,工行和農業銀行(01288)都有改善,當中以工行的改善幅度較大,超過
1﹒3個百分點。
  但要注意的是,本來工行是四大內銀之中,對房企的不良貸款比率最高,所以,她的改善空
間較大也是合理的。
  同樣地,四大內銀之中,建設銀行(00939)對房企的不良貸款比率升幅最高,接近一
個百分點。但建行本來是四大內銀中,對房企的不良貸款比率最低。去年年中時不足5%,現在
則升至5﹒64%(見附表)。
  結果,在此消彼長的情況下,現時四大內銀對房企的不良貸款比率都是稍高於5%。至於對
個人住房的不良貸款比率,四大內銀在去年下半年的變幅不是太大,現時都是0﹒5%左右。
  以整體經營情況來看,四大內銀仍是叮噹馬頭,不相伯仲。從樂觀的角度看,她們的規模仍
然很大,賺錢能力很強;工行仍然是本港上市公司之中,最賺錢的一家。
  但從悲觀的角度看,四大內銀的經營仍然原地踏步,盈利增長十分緩慢,甚至可以說是「食
老本」。
  而從四大內銀的資本充足程度來看,她們的底子仍然很厚,房企的違約問題應該不會影響內
銀的整體實力。所以,如果大家買四大內銀股,心態上只是收息的話,仍然是沒問題的。
  四大內銀之中,以建行的預期息率最高,達到9厘左右,相對較低的農行,也有7﹒7厘,
即使她們的派息要扣除一成股息稅,息率仍算吸引。只不過,正如我在之前的品評中不斷提出,
內銀股的息率絕對有上調空間,因為她們的派息比率仍然只是三成左右。
  以滙豐(00005)作比較,2023年滙豐的派息比率高達五成三,即使是之前幾年,
她的派息比率也有四成多,比四大內銀明顯高一大截。這就是我一直所強調,從收息的角度看,
四大內銀仍然是不及格。
  還有一點就是,四大內銀仍然維持全年只派一次末期息,對於收息一族來說,感覺總是不好
呢!而且,從金錢時間值的角度看,也是不及滙豐。
 
*四大內銀應該要「管理市值」*
 
  近年,內地監管機構都要求大型央企的負責人做好「市值管理」,一言以蔽之,就是認為不
少大型央企的估值都被低估,所以提出「中特估」的概念,即是「具中國特色的估值體系」。
  最明顯的例子就是內銀股,尤其是四大內銀。最近幾年,內銀股的估值,不但沒有提升,而
且還有愈來愈低的情況。以昨日收市價計算,四大內銀的往績市盈率只有3至4倍左右;如果以
市帳率計,全部都不足一倍,平均折讓六至七成左右;而息率正如上文所說,普遍高達7至9厘
。以這個水平計,四大內銀實在是超級的「中特股」呢!
  我不知道中央如何看待內銀股的估值水平,及是否會要求四大內銀的管理層來一次「市值管
理」。如果她們能夠像中移動(00941)、中電信(00728)和中海油(00883)
等大型國企一樣,透過提高派息來修復估值,或許就是我重新吸納四大內銀的時候了!
 
        四大內銀2023年業績和不良貸款情況(億元人民幣)         
------------------------------------------
        工商銀行      中國銀行      建設銀行      農業銀行
        (01398)   (03988)   (00939)   (012
                                      88) 
營業收入    8065      6241      7456      6955
        (-4﹒3%)   (+6﹒4%)   (-1﹒6%)   (+0﹒
                                      03%)
純利      3490      2166      3275      2554
        (+0﹒8%)   (+1﹒6%)   (+2﹒3%)   (+3%
                                      )   
派息比率    31%       32%       31%       32% 
預期息率    8﹒5厘      8厘        9厘        7﹒7厘
淨利息收益率  1﹒61%     -         1﹒7%      1﹒6%
淨息差     1﹒41%     1﹒59%     1﹒5%      1﹒45
                                      %   
資本充足比率  19﹒1%     17﹒74%    17﹒95%    17﹒1
                                      4%  
一級資本充足比率15﹒17%    13﹒83%    14﹒04%    12﹒8
                                      7%  
股東資金回報率 10﹒2%     9﹒58%     11﹒3%     -   
不良貸款率   1﹒36%     1﹒27%     1﹒37%     1﹒33
        (-0﹒02百分點)(-0﹒05百分點)(-0﹒01百分點)%   
                                      (-0﹒
                                      04百分
                                      點)  
*房地產業   5﹒37%     5﹒51%     5﹒64%     5﹒42
        (-0﹒77百分點)(-1﹒72百分點)(+1﹒28百分點)%   
                                      (-0﹒
                                      06百分
                                      點)  
*個人住房   0﹒42%     -         0﹒42%     0﹒55
        (+0﹒03百分點)          (+0﹒05百分點)%   
                                      (-0﹒
                                      04百分
                                      點)  
*屬地產業或個人房貸的不良貸款                           
------------------------------------------
   
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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