中國扶持美國未打壓　華虹半導體避開熱廚房

　　近期中美關係惡化，如果要博反彈，不妨選有中國政策扶持，而又較少受美國政策風險的華虹半導體（01347）。

（iStock圖片）

　　華虹半導體今年首季收入按季跌16.4%，毛利率按季跌6.1個百分點，大約符合市場預期，但收入增速不及龍頭中芯國際（00981），不過公司預期第二季收入按季增8%，毛利率按季增1個百分點，與同業世界先進（台灣上市編號︰5347）增長目標收入按季彈5%及毛利率增1個百分點，基本同步。

新廠貢獻有待加大

　　細看首季業績，公司收入2.03億美元，按年及按季都下降，主要受制銷售均價及出貨量下跌，其中8英寸產品收入貢獻大部分利潤，達到2.01億美元，按季錄得增長14.8%，無錫廠收入按季則下跌近完成，不過佔比不多，首季僅貢獻230萬美元。

　　整體來說，整個行業在首季大致在跌，特別在產品平均銷售價格有明顯的下滑，不過公司與同業比較，下跌幅度相對較快，其中主要原因是公司客戶以中小型為主，加上無錫新廠12英寸新廠產能增長不及預期，加上折舊支出較大，因此導致利潤較低。如果分產品來看，中國及亞洲受惠MCU需求增長，美國、歐洲及日本則收入下跌，而產品NVM、Logic、Discrete均見按季下跌，只有Analog/PM有所增長。

資本開支維持增加

　　管理層指第一季料為全年低位，只要疫情在接下來幾個月受到控制，全年收入將會錄得增長。不過集團仍然將2020年無錫廠資本開支由原來的9億美元增加至14億美元，全年總資本開支增至15.5億美元。

　　而備受注目的無錫廠，第二季預計出貨量將按季錄得明顯增長，產能利用率大幅改善。細分產品平台，首季已經開始出貨90nm工藝的CIS產品，及90nm工藝嵌入式閃存，而仍然有5至6產品正在開發階段。公司仍然增加無錫廠資本開支，其中新增開支主要用於購買4萬片產能所需設備，折舊費用則維持不變。與此同時，無錫廠政府補貼將在第四季度末確認，預計今年補貼按年增加。相對而言，中金預計8英寸廠產能利用率維持在八成以上，加上同業產能使用率已接近飽和，問題應該不大，管理層亦預計下半年將有明顯的反彈。

扶持政策陸續有來

　　早前光大證券指，半導體材料、芯片設計等，是國產替代空間較大的行業，而實際上該行業在首季的衝擊相比其他電子領域的影響相對較細。另外，早前歐盟各地出入境限制政策，令不少客人轉移定單至華虹，野村預計當疫情緩和後，華虹將出現強勁反彈。

　　早前中央提出編製新一輪國家中長期科技發展規劃，加強國家的戰略科技力量，其中預計將加大對晶片、半導體等行業的支持，反擊美國限制全球晶片商向華為供貨。中芯早前獲國家隊注資，可見一斑。

　　現時中美雙方在科技戰角力愈打愈激，短期內中央相信會推出更多政策支持行業，從而擺脫美國對中國高科技製造業的牽制。

非龍頭避開風口位

　　誠然以技術、政府支持度、規模等計算，華虹半導體僅屬二哥，距離中芯仍有不少距離。例如中芯最先進的是量產14nm產品，而華虹則剛開始出貨90nm，差距仍有不少。華虹半導體選擇對製程要求稍微較低功率的半導體等，發展自身的特色工藝，目前其主要的技術平台包括嵌入式非易失性存儲器（eNVM）、分立器件、模擬及電源管理、邏輯及射頻，多為客制化產品。

　　有得必有失，現時美國的打擊主要集中於高端科技，華為、中芯等「中招」的機會最大，反而華虹半導體則被直接影響不多，在晶片國產化的趨勢下，相信單是本地的市場，亦足以支持華虹半導體的持續發展。

　　近期華虹半導體隨中美關係惡化，股價一度跌至1個月低位，以市帳率計，估值低於在中港上市的同業，亦在歷史平均水平（見圖）。可於3月30日低位13.46元吸納，目標看20元，對應今年預測市帳率1.5倍，若跌穿今年低位12.22元止蝕離場。

　　恒指3個月前仍在27000點之上，經歷疫情及中美關係惡化後，3個月已跌近15.3%。不過，多個專欄推介的股份大部分跑贏恒指，其中《iM潛力股》推介的維達國際（03331），捉正大家疫情「搶廁紙」，股價期內急升兩成，大幅跑贏恒指36.1%。至於安踏（02020）及華晨（01114）雖然升幅不顯著，但仍跑贏恒指超過一成。

　　本月智勝股成功買入3隻，海螺水泥（00914）及銀娛（00027）分別升4%及2.1%，明顯優於恒指同期表現；至於香港電訊（06823）雖隨大市下跌，但仍跑贏大市。撇除未能買入的中國鐵塔（00788），買入的組合均優於大市。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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