茶飲第一股 奈雪的茶會是中國版星巴克?

28/07/2021

  挾「內地茶飲第一股」之名上市的奈雪的茶(02150),上月底正式登陸港股市場。奈雪招股反應亦相當熱烈,獲60萬人認購,超額認購逾430倍,一手中籤率僅8%。惟該股大熱倒灶,上市首日即跌13%「破發」,其後股價亦繼續潛水。到底奈雪是否有潛力,並假以時日在內地進化成「星巴克2.0」?

 

  雖然奈雪上市後股價走樣,但主要競爭對手喜茶,本月中完成新一輪、5億美元的D輪融資,估值升至600億元人民幣創茶飲市場記錄,更加是現時奈雪市值近2.5倍。此輪投資方亦主要由赫赫有名的機構投資者領投,包括紅杉資本、高瓴資本、騰訊(00700)及淡馬錫等,可見內地茶飲市場並非無人問津。

 

 

重點:

 

  ‧奈雪身處賽道屬高增長、有壟斷性,相信增長故事未完

  ‧門店數落後同業,需加快開店步伐

  ‧現價估值尚算合理

 

行業屬寡頭壟斷格局

 

  先說一下行業現況,去年內地現製茶飲市場規模破1,100億元(人民幣,下同),近5年年複合增速達22%。如果只計奈雪身處的高端茶飲市場,其增長力更強,近5年年複合增速達到76%,如同身處科技或醫療行業賽道。奈雪在高端茶飲市場,以18.9%市佔率排第二,僅次27.7%的喜茶。排名第三的品牌,市佔率只有4.3%,整個市場說得上是兩大巨頭之爭,亦與星巴克(美︰SBUX)在咖啡市場的壟斷地位相似。

 

  奈雪目前仍處虧損狀態,去年收入則達30.5億元,按年增長兩成,較2019年130%的增長率大幅放慢。增長放慢的主要原因相信是與疫情有關,但同時其他同業亦會因疫情而受到不同程度影響。如果翻查數據,集團2020年9月的市佔率為17.7%,到12月底就升至18.9%,顯示集團在疫情下反有助其增加市佔率,去年對集團來說不算是太壞的一年,今年的收入增速能否有明顯回升才較為重要。

 

擴張需加快開店步伐

 

  不少大行均將奈雪、喜茶與星巴克比較,皆因茶飲市場與現製咖啡市場商業模式及成本結構相似。事實上,去年奈雪的毛利率及員工成本佔比都與星巴克相當接近,不過兩者規模不同難以作直接比較。若考慮到品牌差異及奈雪年資尚淺,奈雪的營運數據已算是相當不俗。

 

  奈雪目前有94%門店分布在一線、新一線及二線城市,區域上以華東、華南為主。不過即使如此,對比起發展較為成熟的星巴克,門店滲透率(門店/百萬人口數)仍然大落後。以深圳、重慶兩大城市為例,星巴克滲透率分別為15.8%及3.2%,相反喜茶為8%及0.7%,奈雪更加得6.8%及0.4%。奈雪的滲透率遠未飽和,加快開店步伐是可取做法。集團上月上市籌集的資金,大部分將用於新開門店,分別計劃在今明兩年增加300間及350間門店。

 

新開門店走輕型路線

 

  既然加快開店步伐有利可圖,下一個問題就是如何加。奈雪近兩年的營收渠道有相當明顯的變化,店內收銀支付大幅下降,同時通過微信小程序、支付寶及外賣平台等佔比顯著提升,反映外賣消費佔比正在擴大,這點則與星巴克主打店舖消費體驗的模式有別。

 

  上段提到的員工成本佔比,是僅次原材料後成本最高的一環。原材料雖然是浮動成本,但即製茶類是以新鮮度為主的食品,成本可下調的空間不多。反而員工成本、租金等,雖然是固定成本,但透過線上收入比重提升,新店店舖面積減少,員工成本亦可降低,每店經營成本有望大幅拉低。集團稱今明兩年新增的門店有70%為奈雪PRO,門店面積及人數均較標準店少,相信此擴張路線是聰明做法。

 

現價估值屬合理範圍

 

  奈雪目前仍然是一個年輕品牌,能否複製星巴克的成功之路仍言之尚早。若果以估值角度看,星巴克在1992年上市,上市之初在美國擁165間門店,市盈率(PE)就高達90至100倍,市銷率(PS)則達4.3倍。目前星巴克股價處歷史高位水平,其市銷率亦是近歷史高位。奈雪即使處增長期,相信估值亦難以與星巴克當年比較。以目前星巴克估值作一個折讓,以4至5倍PS計算,市值約在221億至277億元之間。以30至35倍PE計,市值則大約在208億至243億元之間。奈雪21日收市市值挨近兩者估值下限,相信目前奈雪估值處合理水平。

 

  短期催化劑方面,多間大行已預料奈雪是9月恒指季檢,入圍港股通大熱股份之一。相信以此股的知名度,臨近季檢日或可吸引北水炒作。走勢上,集團上周四(22日)開始略作反彈,暫時未知集團能否於此水平築底,建議可觀察多一會,可候其重新升穿14.5元買入,博重上招股價19.8元即取約三成半升幅,買入後以一成跌幅約13元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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