併購彈藥充足 長實優化資產增值

14/08/2019

  一眾長和系股份最近相繼放榜,成績最突出的莫過於派息增幅冠絕全系的長實集團(01113)。多間大行相信,長實透過本身主業及出售資產積累大量現金之下,未來將有足夠彈藥進行大型併購及 增加派息,為股份創造價值。近期市況波動,實為此優質股營造低吸機會。

 

  「小超人」李澤鉅旗下兩大旗艦長和(00001)及長實早前同時公布中期業績,其中前者上半年多賺2%至183.2億元,符合市場預期。後者因缺乏特殊收益,上半年盈利按年下跌39%至151.2億元。惟若單計基本盈利,仍按年16%至140.5億元。教捧場客喜出望外的是,長實更把中期息上調11%至每股0.52元,反觀長和甚至年年加派息的長江基建(01038),今次也相形見絀。業績一出,多間大行重申其「買入」評級,其中一間更給予該股目標價95元,指該股尚有77%的潛在升幅。

 

 

股息大有提升空間

 

  給予長實「超越大市」評級的摩通相信,該股的真實價值實被低估。皆因該股透過非賣樓業務所產生的年度經營現金流高達180億元,亦即每股4.8元。若把其中一半即每股2.4元用於派息,代表每股派息還有提升空間。若以基本業務計算,長實的預測市盈率不足10倍,反觀其他發展商的市盈率介乎13至14倍。若未來長實估值和同業看齊,代表該股股價仍有約25%的上升空間。績後同樣叫投資者Buy長實的大和亦看好,雖然該股中期派息造出雙位數增長,相對集團的每年經營現金流水平仍然不高,為較具能力在未來數年保持派息上升的本港家族地產股。

 

  業務較長和更傾向本港的長實,上半年仍有七成利潤(見圖)由地產貢獻。旗下樓盤包括海之戀及愛炫美入帳的確認銷售利潤高達41億元,帶動集團的上半年的項目發展利潤按年大增2.3倍。摩通指出,多達400億元的賣樓收益有望於下半年確認,加上愛炫美成功以高價售出,集團下半年的發展利潤有望續見好表現。去年集團沽出中環中心的同時,亦買入位於英國倫敦的5 Broadgate辦公樓,物業租賃利潤得以持平。位於荃灣西站的海之戀商場預期短期內開業,當中9成樓面獲承租,如無意外將推動集團下半年收租利潤。

 

 

資產負債表極強勁

 

  心水清的讀者相信知道,該股自從把名稱由長實地產改名為長實集團後,已銳意擴大非地產的固定業務收入。得意之作包括早前聯同長建,分別在德國、加拿大及澳洲買入公用事業及屋宇設備管理項目,上述基建及實用資產上半年的盈利僅次於物業銷售及租賃。集團拓展的另一新業務,正是受惠於廉航普及的飛機租賃業務。上半年該業務貢獻盈利7.2億元,按年增加20%。處於財困的海航有傳有意出售旗下愛爾蘭飛機租賃公司Avolon Holding的股權,長實對競投此項目亦持開放態度。

 

  大型基建項目由於往往具備高現金流、穩定回報率及所受競爭少等特性,所需資金規模動輒過百億元。摩通指出,長實上半年負債比率僅得0.5%,資產負債表十分強勁,有助發掘更多提高固定收益以至派息的大型項目。除了市場集資,出售現有項目也是取得資金換馬新項目的另一途徑。集團早前雖否認出售上海普陀區地產項目,惟亦同時表示旗下項目不時收到出價建議。事實上,該上海項目估值高達200億元人民幣。基於長實已有天價出售中環中心的前科,因此不排除集團未來把貴重項目善價而沽,把資金投向高增值潛力的投資。

 

重建物業釋放價值

 

  除了新投資,長實投資物業尚有釋放價值的空間。李澤鉅曾指出,旗下酒店資產估值非常保守,並未反映現時真實價值。集團早前亦宣布把中環和記大廈及紅磡工廈,分別重建為甲級寫字樓及商廈。其中前者重建計劃料於2023年完成,市場預計該物業重建成後除了可提升呎租約2倍至180元,估值更有望升至355億元,同時推動長實股份價值。

 

  長實和本港其他地產股一樣,受累近期的連串示威而出現調整,近日已回落至50元附近。現價除較每股資產淨值折讓近四成,周息率亦達3.5厘,在目前息口向下的環境下估值已算合理。鑑於長實有大量財力進行潛在投資,提高派息及進行回購,現價已值得吸納。目標價可看今年高位71元,止蝕價則可定於46元。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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