上文談到中國經濟因管治失效，導致社會信心下滑而增長硬著陸。管治失效則源自政策不當，但日前卻似初見轉機。
*強調促進投資需求*
日前習近平主持的政治局會議討論了經濟問題，提出了下半年要做到最好，並強調擴大需求，特別是為投資理順各種融資渠道如專項債券及基建基金等。令人注目者是未再提及消費帶動和供給側等，看來是初步了解到要糾正輕投資重消費和輕需求重供給的政策思路失衡。後來國務院常務會議卻又畫蛇添足地加上要推動消費，使與投資並行促內需。這反映「消費迷信」在政府中仍有市場。表面上由促消費來振內需看似合理，實際上卻本末倒置。沒有投資何來消費？目前在信心不足下，人們尤其基層都不敢消費，有點餘錢便還貸或儲蓄。只有由投資創造就業並轉化為消費基金，才可從根本上促消費。上半年人均實際收入的增幅很低，雖約與GDP增長同步卻很難支持消費回暖。也只有投資才可做到穩住經濟主體和保就業，促消費最多只能起短暫作用。
「能出盡出」的救亡政策，實際上最亂洒金錢藥石亂投，對此國內也有反對聲音，如指出不能再走信貨擴張及地產帶動等發展模式，和擴張政策要留有餘地以備日有所需等。當局亦以「不超發貨幣」和「不搞超大規模刺激」等說法作回應，但實際上貨幣已大幅超發，財政刺激也接近超負荷。各地財政很緊而公務員都要減薪，更須防沒有餘力應付國內外突變。
*須防出現債務危機*
政治局會議提到要盡力做到最好，似有更深含意，就是因應時勢盡力推動增長，但不必計較是否達到年初所定目標。這乃合理和及時之舉，在嚴峻形勢下尤須注意刺激措施的質素，而非亂放貸亂派錢以增力度。在高槓桿下貨幣政策尤應審慎，刺激經濟的功能應留給財政及其他政策，貨幣增長只須「適應性」(Accomodative)便可。本來一般擔心貨幣過度擴張會引發通脹及資產泡沫，但目前情況未必如此，中國的通脹大多是輸入型及供給側成本推動型，在信心不足下需求不會大漲，資產也泡不起來。有內地專家指出了其他問題:今年4月罕有地出現融資塌方，當局為扭轉局面實行「運動式」放貸，但這將降低信貸資產質素令風險上升，同時也不利於把融資重心由債轉股的長遠政策。筆者則更擔心出現債務危機及「資產負債表衰退」。最近有三類涉及債務的問題浮現值得警惕:(一)眾多企業(包括恒大等大企業)違約。(二)按揭信貸出問題，特別是「停貸」出現。(三)銀行出事故，如河南小銀行存戶提不到款亦引發騷動。在這情況下當局必須及早理順債務問題，而非由大放水加深問題。
《資深評論員 凌昆》
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