《海納智見》２０２３年美聯儲加息變數仍存、全球經濟面臨衰退風險，在此背景下，中國
疫情優化、工作重點全面轉向經濟復甦，Ａ股在２０２２年大幅調整的基礎上估值優勢凸顯，峰
迴路轉，或將再迎轉機。商品端預計由２０２２年的供給決定轉向２０２３年的需求決定。
２０２２年股指與商品走勢分化。受俄烏衝突與疫情再爆發的影響，主要股指上半年探底回
升，下半年金九銀十成色不足，受經濟下修影響震盪回落。
上證指數在４月、１０月底兩次下降至３０００點以下，最終全年跌幅１５﹒１３％，成為
主要股指跌幅最小指數，創業板指、科創５０跌幅都在３０％左右。而商品上半年受俄烏衝突影
響震盪上揚、高位橫盤，三季度受全球需求影響回落，ＣＣＦＩ商品指數年初至３ 月９ 日的
漲跌幅２３％回落至１２月３０日的２﹒８１％。
２０２３投資環境發生改變，市場影響因素逐漸轉向正面。當前仍處於被動去庫期，短期政
策驅動主導市場、大幅調整後Ａ 股估值修復空間打開。１、中國疫情政策優化，對交通物流旅
遊等的不利因素減弱，尤其房地產「三支箭」有助於經濟企穩恢復。２、海外流動性預期的拐點
或將顯現，人民幣匯率趨於穩定。２０２３年美聯儲加息節奏雖存變數，但對Ａ 股市場的影響
減弱。３、世界局勢有所緩解，地緣擾動邊際改善較為明確。
伴隨著反彈，期指壓力有所回升，農曆新年前資金流入速度有所下降，但為布局提供了較好
的時間視窗。近期股指期貨ＩＦ、ＩＨ、ＩＭ主力持倉前二十名淨空單手數穩步上升，股指期貨
ＩＣ淨空單手數由負轉正，回升力度明顯。當前主要股指挑戰年線，確認牛熊分界線能否有效突
破，維持我們之前的主要判斷，上證指數２０２２年１０月３１日走勢與２０２２年４月２７號
走勢有望形成Ｗ底。總體判斷：２０２３年迎來轉折，市場進入經濟全面復甦的修復性行情，但
受經濟回升的影響，走勢或成Ｎ型，預計全年藍籌搭台成長唱戲。
商品方面，隨著地緣政治影響的逐漸減弱、海外緊縮政策回歸常態化，大宗商品價格或將回
歸需求端，但全球經濟存在的衰退風險將對大宗商品的上升空間形成抑制。鋼：下游復甦，支撐
鋼價；銅：庫存低位，供給回升速度偏低；金：避險情緒抬升，拉動金價；原油：供給偏緊，油
價不確定性仍存。
風險提示：中國疫情、中美關係、地緣衝突等的不確定性、全球經濟衰退。
《海通國際Ａ股首席策略分析師 荀玉根》
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